流动性及利率债周报:警惕MPA考核对季末流动性边际扰动

投资要点。

警惕MPA考核对季末流动性边际扰动。

三月底即将迎来表外理财纳入MPA后首次考核。表外理财在MPA中的考核思路,是将其纳入广义信贷中,受增速不得偏离既定M2目标的限制。根据2017年12%的M2目标增速,全国性系统重要性机构(N-SIFIs)、区域性系统重要性机构(R-SIFIs)、普通机构(CFIs)广义信贷增速限制分别为32%、34%、37%。由于央行尚未公布三类机构划分标准,本文暂且将五大行划入全国性系统重要性机构(N-SIFIs),将12家全国股份制银行划入区域性系统重要性机构(R-SIFIs),将其它中小银行划入普通机构(CFIs)。

表外理财纳入MPA考核对五大行影响微乎其微。根据五大行年报,可以得到各个季度其广义信贷(除表外理财)规模;将银行理财年报中五大行理财产品余额扣除现金及银行存款,再按各行资产比重加权,粗略估算出五大行表外理财规模。根据我们测算,2015年年底,五大行广义信贷(包括表外理财)同比增速分布13-17%之间,2016年六月底,这一数值进一步减少到9%-16%之间,远低于32%的增速限制。

MPA考核对12家全国股份制银行影响较小。据测算,2015年年底,12家股份制银行整体广义信贷同比增速30.36%,距离34%的增速上限较为接近;2016年6月底,这一数值大幅降低到21.46%,远低于34%的增速限制。考虑到表外理财增速逐渐放缓,2017年一季度全国股份制银行广义信贷同比增速大概率持续降低,表外理财纳入MPA考核对股份制银行整体影响较小。

部分前期表外理财扩张过快的中小银行可能被动收缩理财规模;同时,为了达到MPA其它考核项目的标准,部分银行有拆入资金的诉求,对季末流动性产生边际扰动。根据财新等媒体报道,由于MPA考核不达标,一些银行已经被取消了获得MLF的资格。本周跨周和跨月资金利率抬升明显,或是部分银行为了应对MPA考核拆入资金。央行上调政策操作利率叠加季末MPA考核的边际扰动,预计三月底资金面易紧难松。