中国白银集团:珠宝新零售及白银交易双引擎增长

2016年业绩好于预期。中国白银公布2016年全年业绩,整体收入同比大幅增长139.5%至40.9亿元人民币,其中制造/珠宝新零售/白银交易业务收入占比分别35.6%/60.3%/4.1%。整体毛利率在白银价格回升带动下同比提升5.1个百分点至15.3%;销管费用率在规模效应带动下同比改善3.7个百分点至5.4%。以上带动公司转亏为盈,净利润达3.04亿元人民币,净利润率7.4%,整体业绩好于我们及市场预期。

珠宝新零售业务实现爆发式增长。公司2016年珠宝新零售业务收入同比大幅增加195.1%至24.7亿元人民币。我们相信公司核心竞争力主要在于i)综合线上零售平台;ii)便捷的线下零售及体验网络;iii)数据挖掘及运用能力;iv)创新交叉销售及营销能力。截止2016年底,公司自营线上销售平台「金猫银猫」录得超过400万名注册会员,每月平均PV/UV/IP分别达3.7亿/1.3亿/1亿。目前平台拥有逾150个自有及第三方品牌,向客户提供多元化产品。线下体验店方面,截至2016年底,公司拥有110间门店,分布于国内18个直辖市及省份的50个城市。公司自2016年第4季度推出CSmallGift计划,客户在公司的CSmallGift伙伴消费购物后,可以礼品形式在公司自营线上平台或指定的线下销售点兑换等值金额的礼品,现时合作伙伴包括银泰商业等。

白银交易业务成新增长引擎。公司2016年白银交易业务收入达1.66亿元人民币,贡献分部利润达9,700万元人民币(剔除收购上海华通的一次性亏损约1,700万元人民币)。上海华通为中国一间综合白银交易平台营运商,主要负责提供专业及标准化的现货供应、贸易、物流及电子商务服务。其官方网站www.buyyin.com为中国白银行业权威门户网站的其中之一,其网站上每天更新的现货白银价格为中国白银行业之参考指标。于2016年,上海华通共新增26家结算会员及39家经纪会员,月均交易量平均增长率达20.4%,全年交易额达7,400亿元人民币。

重申“买入“评级。公司现时2017E/18E动态市盈率分别仅为4.7/3.7倍。我们相信i)白银业务产能释放;ii)O2O业务发展快于预期;以及iii)白银交易业务高速成长将有望成为股价向上催化剂。我们以SoTP估值法给予公司目标价3.33港元,重申公司“买入”评级。

风险提示:i)白银价格大幅下滑;ii)O2O业务发展不达预期;iii)交易所相关政策变动。