宏观经济:投资虚火有多大?

1-2月份的固定资产投资名义增速比去年年底提高了0.8个百分点,但如果考虑物价因素,实际固定资产增速不但低于去年同期,也低于上一季度,说明投资有虚火。16年4季度PPI累计同比增速高达8.9%,环比上升了1.5个百分点,已经带动了固定资产投资价格指数累计同比增速环比上升了0.6个百分点。今年1-2月份PPI同比通胀率已经超过7.3%,由于固定资产投资价格指数与PPI通胀率大致一致,1-2月份固定资产投资实际增速低于7%,这不但低于去年同期,也低于上一季度。

建材价格上升,叠加地价、房价上升,是投资虚火的重要原因。2016年主要城市楼价与房价之比总体超过35%,而2011年只有16%。2016年,一线城市中,仅有广州的楼面地价占销售均价的比重下降,其他均上升;在12个热点二线城市中,16年只有福州的楼面地价略有下滑之外,其他11个城市均有不同程度的上升,而且除了成都之外,其他10个城市的楼面地价占比均创下近些年来的新高;在9个其他二、三线城市中,除了青岛之外,其他8个城市的楼面地价占比均是上升,长沙、哈尔滨、长春等3个城市的楼面地价还创下了近些年的新高。

固定资产投资的资本形成率持续下降,表明固定资产投资对GDP的贡献逐步下降。在总量庞大的固定资产投资中,越来越多的钱用于购买存量实物资产,例如土地、旧设备和旧建筑物,而没有去形成新的实物资产。如果房价不调整、金融周期不转向,即便是固定资产投资增速出现回升,也未必能够有效地促进增长,受地产泡沫的挤压和吸引,更多的固定资产投资资金将进入存量资产的购买,而不是新增资产的创造。

总体而言,我们认为当前经济形势还没有出现大幅改善,今年增长处于稳重偏弱的态势。近期各地方政府加紧对地产风险泡沫的抑制,这将有利于降低投资虚火,减少高房价对实体的挤压,从而有利于经济可持续增长。