三聚环保:一季度业绩超预期,更多悬浮床及生物质项目望释放

事件:公司发布2016年报,本期公司实现营业收入175.31亿元,同比增长207.66%;实现归母净利润16.17亿元,同比增长97.07%。同时,公司发布2017年一季度业绩预告,盈利为4.0-4.5亿元,同比增长:97.16%-121.81%。

2016年业绩符合预期,2017年一季度业绩超预期。2016年,公司实现能源净化产品业务贡献收入17.69亿,为能源净化剂及催化剂等剂种的销售;能源净化服务贡献收入157.62亿元,包括焦化产业升级、合成氨等传统节能减排改造工程项目,以及94.61亿元的增值服务。截止2016年底,当前公司尚未完成项目合同总额为196.91亿元,待执行金额为129.43亿元(不计入悬浮床加氢项目)。2017年,传统项目仍将为公司业绩贡献的重点。2018年,悬浮床加氢和生物质综合利用项目业绩贡献规模将进一步扩大。

关注百万吨悬浮床加氢及万吨级生物质利用项目布局与落地。(1)鹤壁15.8万吨悬浮床示范工程对煤焦油及重质原油进行了一次及二次开车实验,积累了大量数据。目前,150万吨煤焦油/煤沥青悬浮床加氢项目(53亿)已落地,正在推进黑龙江大庆、新疆阿拉善盟、内蒙古乌海、河南等地油品评价工作,为百万吨级工业装置建设打下基础。(2)公司已建成秸秆生物质资源综合利用产、学、研相结合的绿色生态科研体系,在10个试验点进行了实验,效果优异。目前公司已有逾22个产业基地,万吨级生物质利用项目已公告4个,总规模为3.26亿元,预计2017年将是生物质综合利用订单落地将进一步提速。

维持“买入”评级:预计公司17-19年EPS分别为2.16、3.51、5.20元,对应PE为27、17、11倍。考虑到公司是环保行业优质的供给侧改革标的,具有核心技术可实现焦化、石化、煤化工、生物质产业绿色化升级;公司开展的悬浮床加氢及秸秆综合利用业务将进入订单落地阶段,公司有望迎来新的高速发展阶段。给予17年30倍PE,目标价64.80元,维持“买入”评级。

风险提示:2016年末应收账款规模为63.9亿,回款周期长,保理等方式增加财务费用;公司主要融资方式为发债;悬浮床加氢及秸秆综合利用业务拓展及落地进度风险。