投资策略报告:东北金工,风格轮动初探

报告摘要:

股票风格的划分由来已久,并且关于风格动量和反转也已经有了大量的研究。随着市场风格切换速度加快,风格时钟加速成风格电风扇,追求动量作为右侧策略在增强收益的能力上开始显得捉襟见肘。另一方面,大部分时间,风格轮动即使能够被感知,却通常后知后觉,最后又转变为追随切换后的风格动量。因此,无论是风格轮动,或者是其他预判性质的研究都因为太过困难而显得弥足珍贵。

本文的理论出发点是Fama-French 3(下文简称为FF3)因子收益和风格收益既具有自相关性,两者之间又有解释和被解释的关系,通过之前一段时间FF3因子滞后项与当期风格收益之间的分类关系,对当前FF3因子收益水平下对应的下一个周期以较高概率表现好的风格。以逻辑关系,而非线性关系,以相对概率,而非绝对值的角度进行了风格轮动的探究。

在不进行周期和回测窗口优化的情况下,使用单周数据做风格轮动的判断在回测期能够在收益和波动等评估指标下均表现比较优异,尤其在表征下行风险的Sortino指标上,大幅领先动量、反转以及历史收益最高的小盘价值指数。同时我们也展示了1周到4周的历史表现情况,发现在2014年之前,使用3或4周的周期频率在净值表现上较好,而2014年之后轮动周期开始缩短,净值斜率显示单周轮动判断收益更高,使用历史优化选择风格周期带来的滞后性可能会大幅影响模型效果。

本文使用的巨潮风格指数分别为小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和成长,回测时间从2005年1月至2016年12月。