中国经济分析:央行答记者问印证了紧缩立场

今天,中国人民银行行长周小川、副行长易纲、副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜等高层领导举行了记者招待会。

要点及我们的解读如下:

1. 汇率和外储:周小川行长认为,今年人民币汇率将基本稳定,“有管理的浮动汇率是对大家有利的”。他表示,进入今年以来,人民币没有持续贬值的基础,市场预期有很大的调整;外汇储备下降也是一个正常现象,本来也不想要那么多。周行长认为,利率差距导致的短期投机操作不会持续。他建议大家注意观察美元指数,因为美元波动会影响人民币汇率。易纲副行长表示,使用外汇储备维护人民币汇率基本稳定总体而言利大于弊。

这些声明与我们认为短期内人民币兑美元汇率将主要受美元有效汇率影响的观点相一致。一些初步迹象显示,随着2月初以来美元走强,近日来人民币汇率已经开始对美元汇率的变化做出反应。“有管理的浮动汇率是对大家有利”的措辞为以往的政策干预提供了解释。我们认为,周行长和人民银行可能倾向于更大的灵活性,但实际汇率相对稳定体现出这一问题并不单纯取决于人民银行的意愿。政府工作报告并未着重强调维护汇率稳定,与去年的报告相比对汇率论述较少,可能体现出政府对今后有必要保持相对灵活性的意识有所增强。

2. 资本流动:周行长表示,中国不会刻意追求人民币债券是否纳入某一个具体的债券指数,但是会稳步地在这个方向推进。他还表示,一部分对外投资具有盲目性,因此需要一定程度的政策指导。潘副行长表示,进一步放开债市“也不是那么着急,得一步步走,走得更加稳健一些”。

我们认为有关盲目对外投资的评论为截至目前采取的控制资本外流的部分行政手段提供了解释,同时为进一步加强控制措施预留了足够空间。此外,我们预计还将有其他资本市场放开措施来吸引资金流入。这些举措将有助于缓解资本外流压力并维护资本账户放开的形象。

3. 货币政策立场:周行长重申了“稳健中性”的货币政策。他还表示,货币政策应做得“更加”中性一些,过度信贷供应不利于改革。而企业应该积极推进改革,降低对信贷的依赖。当被问及是否会加息时,周行长并未直接回应,而是表示金融业自己也在做供给侧结构性改革,除了名义价格(名义利率),还要看实际价格(实际利率),这跟物价和其他因素有关系。

降杠杆方面,周行长认为这跟产能过剩有关系,去杠杆是一个比较中期的过程,但短期内不会非常明显,因为债务存量非常大。易纲副行长也表示,降杠杆首先要考虑稳杠杆,让它每年增长少一些、慢一些。他表示,要大力发展直接融资从而降杠杆并提高企业的抗风险能力,一些企业需要进行债转股。

近期政策举措(如减少公开市场净投放和维持较高银行间利率)体现了人民银行紧缩的政策立场,但今天的声明凸显出人民银行也面临着一些制约因素。

4. 金融监管:周行长表示现在有三方面问题,一是理财产品市场上有一些混乱,二是监管之间通气不够,三是大量资金在金融系统内部来回转、而未能服务实体经济。他表示,金融监管机构将联手解决这些问题,而且在达成一致意见的情况下,还可能提高到更有效的层次。范副行长也谈及非银行金融机构累积了一些问题和风险。