耐世特:EPS行业龙头,拥有大量待交付订单

2016 年净利润大幅增长43.5%至2.9 亿美元。2016 年公司收入达38.4 亿美元, 同比增长14%,净利润2.9 亿美元,大幅增长43.5%。EPS 为0.12 美元,增长50%。每股派息0.024 美元,派息率维持在20%。

HPS 向EPS 转移是汽车行业的长期趋势,耐世特作为龙头拥有大量订单。2016 年公司产品为EPS 电动助力转向系统收入23.8 亿,增长19%,占收入比重为62%,HPS 液压助力转向系统收入1.8 亿,增长11%,占收入比重为5%。CIS 转向管柱及中间轴收入6.3 亿,增长4%,占比16%,传动系统6 亿,增长9%, 占17%。公司的EPS 为全球领先水平,跟随全球车市的发展。目前公司已获得签约订单256 亿美元,保障了未来2.5-3 年的业绩增长。我们认为HPS 向EPS 转移是长期趋势,首先日趋严格的油耗标准,导致越来越多传统车厂选用EPS 来降低油耗。另外电动车的转向系统必须选用EPS,EPS 与新能源汽车契合度高。最后EPS 对于自动驾驶起到自动转向的重要作用,提升安全性及动力性。

全球化布局,中国市场潜力巨大。2016 年公司产品主要销往北美、亚太、欧洲及南美洲三大地区,占收入比重分别为65.4%,23.4%,11.2%。在新客户项目拓展方面,2016 年三大地区分别新增10 个、21 个及2 个,亚太地区尤其中国市场是耐世特未来发展的重点,专注开发SUV、MPV 及轻型货车市场。2017 上半年耐世特有望与东风集团成立合资公司,相信这对耐世特在中国的客户拓展有着重大帮助。

与Continental AG 成立合资公司,共同推进ADAS 的研究及应用。在2017 年1 月耐世特与Continental 签订协议,在美国成立合资公司,双方各占50% 权益,共同研究及开发辅助及自动驾驶纵向及横向车辆运动操作系统。

手头订单充足,业绩增长确定性高。我们认为耐世特作为电动助力转向系统的龙头,HPS 向EPS 方向转移是汽车行业的长期发展趋势,凭借其出众的产品与技术研发能力,将持续受益。目前公司手头订单可以保证未来2.5-3 年的业绩增长,并且订单数还在持续增长中,客户项目也在不断拓展。目前股价相当于2017 年10.5 倍PE,建议投资者长期关注。