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12江泉债违约对整体市场无影响
江泉集团的信用风险暴露要追溯到2015年12月9日。当天鹏元发布评级报告,下调公司主体及债项评级(AA/AA 下调至A+/A+,负面)。评级下调的主要原因是2015年公司钢铁业务停产整治,导致公司2015年营业收入及利润明显下降。同时,公司36万吨肉制品项目达产后,销售并不理想,导致产能利用率较低,2014年出现亏损。负面评级消息公布后, 12江泉债和13盛江泉连续两日在交易所市场暴跌,跌幅均超过10%(详细点评见《12江泉债:仍需等待》)。
考虑到江泉集团2015年审计报告已经被审计机构出具带保留意见和强调事项,此次我们对企业报表不再做详细分析。从目前的情况来看,虽然钢铁行业2016年盈利明显好转,但江泉集团并未受益,因为2015年底公司已经将钢铁和热电板块整体出租,租赁期为10年。
2017年以来,投资者对信用风险的担忧明显下降,我们预计12江泉债违约对整体市场基本无影响。首先,2016年我国工业企业利润大幅好转,宏观经济稳中向好,投资者对信用风险的忧虑减轻;其次,2017年至今,信用债违约案例较2016年同期明显减少;再次,江泉集团信用风险暴露较早,此次违约基本符合预期。
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