宏观评论系列(第18期):联储加息兑现,力度不及预期

事项:

3月16日,美联储公布利率决议,将基准利率目标区间提升25个基点至0.75%-1%。美联储主席耶伦发表讲话,并未释放更多强硬信息。

平安观点:

美联储升息25个基点,并维持了2017年的经济增长与就业预期不变,耶伦发言较为鸽派,表态经济前景存在高度不确定性,对财政政策下断言尚为时过早,并打消了市场对于美联储提前缩表的担忧。基于美国当前的通胀与就业状况,美国货币政策将继续收紧;但耶伦此次鸽派的声明意味着市场此前对于加息力度的预期有所高估,我们认为美联储今年的加息仍渐进温和,年内还将有两次加息。联储加息宣布后,美元指数应声下跌。我们认为短期美元指数仍将有所回落,而黄金价格将反弹,风险资产价格受冲击较小;年内美元指数或高位盘整,考虑到美欧均存在诸多不确定性事件引发风险的可能,处于高位的美英股市及大宗商品等风险资产价格存在回调压力,金价则有望受到提振。

美联储兑现加息预期

美联储如期兑现了市场的加息预期。自2月底始,基于市场的3月份加息概率一路飙升,并在非农数据公布后达到近100%的峰值。1)2月议息会议已经为3月升息提供了前瞻性指引,美联储官员在2月议息会议后进一步释放加息信号,叠加经济走势强劲,加息预期渐浓,只待就业数据验证。2)3月10日的非农数据23.5万远超预期19万(前值22.7万)夯实加息基础。3)经济复苏超预期,接近完全就业,以及通胀(核心PCE)接近2%目标值都使美联储的加息步伐提速。

2017年美联储升息力度或将不及预期

美联储维持对2017年经济增长与就业情况判断不变,且维持通胀预估不变,市场之前对美联储对经济形势将更加乐观的预期落空。第一,美联储维持2017年的GDP增速预期中值2.1%不变,维持2017年的失业率预期中值4.5%不变,PCE通胀预期也维持在1.9%不变。第二,美联储对2017年加息次数的预估中值仍维持2016年12月份的三次,并对长期利率水平预估3%不变。第三,耶伦表态将按可预见的方式循序渐进的缩减资产负债表,打消了市场此前对于美联储提前缩表的担忧。

我们在此前的报告中提及,虽然美国目前公布的各项经济指标反弹明显,但复苏前景仍存不确定性,一是美国庞大债务规模造成较重的财政负担,使得特朗普政府的财政扩张举措可能很难顺利实施;二是美元过快上涨或将引发出口萎缩;三是潜在的贸易战风险可能降低中低收入阶层收入水平等,这些潜在的风险都制约着美联储加息节奏如期提速。美联储此次加息的同时偏鸽派的表态,意味着市场此前对于加息力度的预期有所高估,我们认为美联储今年的加息仍渐进温和,年内还将有两次加息。

美元指数短期回落,年内高位盘整预计美元指数短期将有所回落,金价将有所反弹,但年内美元仍将保持相对强劲,并在95-105的区间内盘整。短期资产价格受冲击不大,中期风险资产存在回调压力。1)市场对于美联储本次加息的预期充分,美元指数已从年初的100左右温和上行至当前的102左右,并且从历史数据来看,美联储加息兑现之后一般都意味着前期走强的美元指数将有所回调。美联储宣布加息后,美元指数应声下跌。我们认为短期美元指数仍将有所回落,近期受到压制的黄金价格也将有所反弹。2)中期来看,年内美元指数将保持高位盘整的态势,一方面由于当前美国经济基本面良好,美国依然引领发达经济体的复苏,美元指数仍将相对强劲;但另一方面,美国复苏前景存在的诸多不确定性将制约联储加息节奏;此外,欧央行连续暂停QE等行为体现全球主要货币边际收紧的迹象,或部分抵销美联储加息带来的资金吸引力,限制了美元上行的高度。3)短期来看,由于此次美联储加息市场基本已price in,加息落地对风险资产价格的冲击不大;但中期来看,年内美国与欧洲均存在诸多由不确定性事件引发风险的可能性,当前处于高位的美英股市可能面临显著下调的风险,大宗商品价格也存在较大回调压力。