雪榕生物:业绩略低于预期,未来有望重拾增长

事件:公司发布2016年年报和2017年第一季度业绩预告,2016年共实现营业总收入10亿元,同比下降2%;归属于上市公司股东的净利润为1.0亿元,同比下降15%。公司预计2017年1-3月归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降43%-14%,对应变动区间为3000万-4500万。

业绩略低于预期,未来有望重拾增长。公司2016年业绩略低于预期,主要原因有两点,第一是由于2016年第四季度食用菌国内价格同比下降,且每年第四季度一般为食用菌消费旺季,因此导致业绩略低于预期。第二是由于公司对工厂化香菇投入过多。2016年公司在香菇业务上营收为5800万,成本为1.2亿元,严重影响公司盈利能力。目前公司已将香菇日产能调减至20吨。考虑市场上香菇一般是春秋季节开始集中出菇,我们认为止损效益会在第二、三季度集中体现,且未来随着食用菌价格探底回升,公司有望重拾增长。

食用菌工厂化市场空间巨大:虽然近年来我国工厂化呈高速增长态势,但占全国总产量比重仍很低,2014 年仅占6%。相比之下,日本工厂化食用菌占有率达90%以上,台湾、韩国达95%以上。预计未来10 年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%。我们认为工厂化取代传统种植方式是行业大趋势,未来公司有望迎来整合行业的机会,进一步扩大市场份额,为公司业绩带来大幅增长。

龙头地位稳固:公司从2009年开始逐步实施全国布局战略,目前公司已有上海、四川、吉林、山东、广东、贵州六大生产基地,在900公里的运输半径内覆盖了我国近90%的人口。产能方面公司目前食用菌日产能达到420 吨,其中金针菇日产能394 吨;真姬菇26 吨;香菇为20 吨。待长春高榕日产40 吨金针菇项目以及2016 年非公开发行股票募投项目建成后,公司金针菇日产能将达到881.2 吨,将进一步巩固公司食用菌工厂化生产行业的龙头地位。

盈利预测与投资建议。考虑目前国内食用菌行业工厂化普及率较低,行业集中度分散,价格竞争仍较为激烈,因此我们下调盈利预测。假设公司2016年非公开发行募投项目顺利实施,预计2017-2019年摊薄后EPS分别为1.02元、1.24元、1.43元,考虑公司为食用菌行业绝对龙头企业,维持“增持”评级。

风险提示:食用菌价格大幅波动的风险;定增计划推进、募投项目进度及达产或不及预期的风险;香菇业务减亏程度或不及预期的风险。