江南布衣:乘中国消费升级之风

消费升级的核心受益者:江南布衣,定位中高端收入消费者的设计品牌,正受益于中国人均收入增长和消费升级,以及对时尚和差异化品牌需求不断增长。2017年上半年,在销售量增长的基础上,江南布衣的同店销售额同比上涨了11.3%,“江南布衣”品牌取得了高个位数的增长,其他品牌获得了两位数的增长,显示公司的推广和库存分享及分配系统策略取得成效。库存共享和分配系统产生的增量销售额占2017年上半年总零售额的11%(自营店14%;分销店5%)。我们预期当分销商更熟悉这一系统后,收入比例还会上升。共享系统利用率的提高也会支持公司的同店销售业绩。另一消息是,公司将于2月20日至3月13日在杭州举办其2017秋冬季交易会。

产品系列升级:为发展多品牌策略,江南布衣目前正抓紧升级产品系列。公司现有六大品牌:江南布衣、less、CROQUIS(速写)、jnby by JNBY(儿童)、Pomme de terre(蓬马)和JNBY HOME(家)。据说其中五个品牌为年轻品牌。虽然公司在扩大这些年轻品牌的规模(如江南布衣过去两个月在香港新开了两间儿童服饰店),但并没有放弃收购其他时尚品牌来保持中长期的增长。我们认为,中国或海外与江南布衣的设计不重叠的中小型时尚品牌将可能成为目标。我们目前并没有将潜在的收购因素考虑进财务预测中。

有效的数字推广。江南布衣在利用微信推广品牌和产品方面也较有成效。我们认为网上社交平台对江南布衣这类具有特定市场的品牌来说重要性有限。截至2016年12月31日,江南布衣已经拥有超过110万微信会员(2016年6月30日仅为72万),说明每月增长人数在5至6万人。未来江南布衣还计划在微博上推出更多的宣传和推广活动。

维持优于大市评级:鉴于江南布衣扎实的经营状况和成长前景,我们对其保持优于大市的评级。我们根据2017年11倍预期市盈率给出8.70港元的目标价。公司的全年股息率仍然维持在75%。