南京试剂:试剂和专用化学品供应商,产品结构不断改善

投资逻辑

公司是化学试剂、药用辅料等专用化学品专业提供商。公司专注于化学试剂、催化剂及助剂、定制化学品、药用辅料四大品类产品,经过五十多年积累沉淀,目前自主生产经营品规近3000个,产能3.5万吨;2015年、2016年公司营收分别为18,294.14、20,100.59万元,一方面,化学试剂收入占比最高,占比分别是52.35%、50.01%;另一方面,公司产品结构不断升级,化学试剂中的高端科研试剂及定制化学品等高附加值产品占比逐步增加。

行业增长+进口替代,我国化学试剂企业迎来发展机遇。公司产品位于化学试剂的通用化学试剂细分行业,行业增速8%左右;我国科研经费投入超过10%的增长将继续推动通用化学试剂市场规模的增加;目前国内化学试剂市场中,国际巨头市场份额占比在80%以上,随着南京试剂等国内试剂企业不断产品结构升级,增加中高端试剂产品,以及国家政策对进口替代的大力支持,未来国产化学试剂企业将逐步实现中高端产品的进口替代,国产企业进口替代空间巨大。

国内厂商集中于中低端领域,公司位于国内企业前列。国内化学试剂市场,数个国际巨头几乎垄断高端产品市场,众多国产企业在中低端领域激烈竞争。南京试剂历史悠久,之前通用试剂等中低端试剂产品比重较大,近年来不断产品结构升级,逐步加大中高端试剂产品布局。公司于2014年9月被全国化学试剂信息站和中国化学试剂工业协会评为“中国化学试剂行业十强企业”,位于国内试剂企业前列。

技术、产品、渠道、客户优势助力公司发展。技术:公司研发投入保持在4%以上,已经取得发明专利3 项及“环保型氨水生产装置”等实用新型专利14 项,并参与多项化学试剂国家标准及行业标准的修订与起草;产品:公司“十二五”投入产出显现,品种增加促进销售增长,产品结构优化促进毛利上升,且在药用辅料领域优势明显;渠道:品种、客户双分散,化学试剂行业天生适合采用电商销售,公司加大电商销售布局,贡献收入快速增加;口碑:产品高质量带来市场好口碑,公司具有较高的市场知名度及美誉度,同时积累了一批高粘性的优质客户。

投资建议

我们预计公司2017E-2019E的收入分别为2.17亿、2.33亿、2.48亿,净利润分别为3200万、3600万、4000万。EPS分别为0.402、0.450、0.498元。考虑新三板流动性,按2017年PE20X-22X予以估值,目标价8-8.5元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

化学试剂市场需求低于预期

国内市场区域开拓低于预期

通用化学试剂市场竞争加剧