隆基股份:今日稳坐单晶第一,未来光伏霸主可期

业绩简评

公司发布2016年报,全年实现收入115亿元,同比增长94%,净利润15.5亿元,同比增长197%,净利润接近业绩预告上限,略超市场预期。

同时,公司公告拟投资18亿元在云南楚雄投建10GW单晶硅片项目。

经营分析

Q4单季度毛利率、净利率双创历史新高:公司Q4单季度毛利率和净利率分别达到31%和14.9%,环比提升近4个百分点,并双双创出近年来新高,充分说明在强大的研发体系和降本能力下(硅片非硅成本年度同比降低34%),产品价格下跌并非意味着收入和利润率的下降。

营收提升支撑研发投入持续加大,与公司竞争优势持续扩大形成正向循环:公司近年来研发投入持续加大,2016年达到5.63亿元,并拥有超过400人的研发团队,这对于一家产品相对单一的制造企业而言是相当高的水平了。

公司的研发投入最终大都通过各项技术工艺进步反映到了单晶硅片生产成本的降低、单晶电池组件转化效率的提升等方面,这些也是构成单晶相对多晶、公司相对同业企业的核心竞争优势来源。

相比已经明确的单晶比例提升趋势,更重要的是仍未见实质性竞争对手出现在公司的核心优势领域:国内终端市场单晶应用比例在2014~2016年分别约为5%、15%、25%,2017年有望进一步提升至35%以上,随着公司产能的快速扩充,在满足国内市场需求之外,经过多年的铺垫(产能准备、银行认证等),今年公司将发力海外市场,单晶比例提升的趋势已明确无疑。

但从公司的成长性角度来看,即使在技术路线趋势已如此明确的情况下,在公司的核心优势领域(单晶硅片),仍未有太多新进入者,更未见可匹敌的竞争对手出现,这才是公司有望从单晶老大迈向光伏行业霸主的核心逻辑。

云南分基地建设全速推进,集成本、资源、出口便利性等优势于一身:继丽江和保山5GW单晶硅棒项目与去年先后开工建设后,楚雄10GW硅片项目的投建将完成云南作为公司重要分基地的产能布局,云南拥有优质的日照和低成本水电资源,且在地理位置上是辐射东南亚巨大硅片市场的理想选择(各大组件企业为规避欧美双反在东南亚布局电池组件产能已超10GW)。

盈利调整与投资建议

我们调整后的公司2017~2019E年净利润预测分别为21、28、38亿元,对应EPS分别为1.05、1.40、1.90元,三年净利润复合增速35%,其中2017/2018年净利润预测分别较前次预测上调2.4%和8.3%。

目前股价对应14/11倍2017/18PE,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格跌幅超过预期。