岭南园林:生态、文旅协同发展,持续高增可期

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入25.68亿元,同比增长35.94%,归属母公司股东的净利润2.58亿元,同比增长55.29%%;每股收益0.67元,同比增长28.85%。公司业绩符合预期。

园林主业稳健增长,文化创意快马加鞭:2016年公司实现营业收入25.68亿元,同比增长35.94%;归属母公司股东的净利润2.58亿元,同比增长55.29%%;每股收益0.67元,同比增长28.85%。从业务板块来看,生态园林业务保持稳健增长,全年实现营业收入22.11亿元,同比增长26.38%,业务占比86.11%;文化旅游业务快速增长,全年实现营业收入3.57亿元,同比增长156%,业务占比13.89%。2015-2016年公司成功收购恒润科技和徳马吉,2016年2家公司分别实现净利润6747万元和2604万元,分别超出业绩承诺22.67%和4.16%。

园林主业战略微调,PPP业务放量可期:2015-2016年公司园林主业以“稳健发展”为主基调,园林主业的增速控制在30%-40%。2017年公司微调园林主业的发展战略,将聚焦于PPP市场,加大PPP项目的拓展力度,变“小步快跑为大步赶超”。2016年以来,公司累计公告重大订单8个,投资总额38.4亿元;签署并公告的框架协议3个,协议金额合计65.8亿元。公司园林主业发展战略的微调和园林业务订单的快速增长,园林业务发展有望提速。同时,公司正在停牌拟收购一家生态环保公司,若能成功收购将助力公司PPP业务放量。

恒润科技屡中大单,商业模式升级在即:2016年恒润科技市场开拓成效显著,先后中标2.23亿元的大连好奇王国方案设计及室内多媒体工程和4亿元的迁安中唐·天元谷文化旅游综合体互动科技游乐设备设计、采购及安装一体化项目,并签署总投资51亿元的《邹城市文化旅游重点项目建设开发战略合作协议》,为恒润科技业绩高速增长提供有力保障。同时,恒润科技也积极创新商业模式,重点打造“上海摩登部落VR世界营运项目”等自主IP品牌主题乐园,从建设端延伸至运营端,打造“泛娱乐”全盈利产业链。

毛利率下降对公司盈利能力影响有限:2016年公司毛利率小幅下降,其中生态园林毛利率25.02%,较2015年下降2.74个百分点,主要是营改增造成;文化旅游毛利率48.52%,较2015年下降4.28个百分点,主要是恒润科技人员扩张快造成人工成本大幅上升。2017年公司PPP业务占比增加,生态园林业务毛利率有望回升;恒润科技大项目助力规模效应,有助于提升毛利率水平,2017年公司毛利率可能会提升。

如果从2016年净利率来看,2016年净利率为10.12%,较2015年提高0.23个百分点,公司盈利能力在提升。

投资建议:公司持续将园林业务向大生态延伸,同时定位文旅板块“VR主题+互动体验+互动营销”发展脉络,最终实现生态、文旅交融发展,形成“大生态”、“泛娱乐”协同发展,我们看好公司未来大生态及泛娱乐的定位发展,预计公司2017年-2029年的收入增速分别为85%、35%、25%,净利润增速分别为73.4%、51.4%、33.4%,成长性突出;维持对公司的买入-A的投资评级,6个月目标价为30.27元,相当于2017年30的动态市盈率。

风险提示:PPP推进不及预期;文旅板块外延不及预期,商业模式2B到2C升级不及预期;应收账款坏账风险等。