东易日盛:家装风口潮涌,老牌家装龙头勇做弄潮儿

报告摘要:

房地产大周期,家装站上风口。2015年3月份以来,房地产市场重新开始一轮上行大周期,自一线城市北上深广至二三线城市乃至目前的部分四五线城市。家装行业作为地产后周期板块站上风口:从增量市场看,三四五线城市房地产市场再次兴起对家装尤其是精装房需求提升;从存量市场看,一二线城市房地产市场价格继续高企,从而使得居民转向提升住房享受上。

老牌家装龙头,勇做弄潮儿。公司着力发展A6与速美业务,目前A6业务持续发力,几乎每年、每季度都能保持整体20%以上的增长,现正往模式化的方向发展。截止2016年11月,速美业务发展势头良好,公司公告速美业务已签约上百家,开店达到41家,落地速度处于加速状态。从订单上看,截至2016年末累计已签约未完工订单金额达到22.92亿元,其中家装业务订单金额16.64亿元,占比72.6%;2016年Q4新签家装业务订单金额高达6.76亿元,占当季度订单总额94.8%,凸显出在家装业务的拓展成效。公司一手房、二手房业务各占50%左右,业务结构均衡,可保障业绩稳健增长。

大行业小公司,业绩高增长延续。2016年年报显示,公司营业总收入29.99亿元(+32.85%),归母净利润1.73亿元(+75.74%),EPS为0.69元。单季度营收和归母净利润变化参考下图1、下图2。根据行业协会的观点,家装行业市场空间达到约2万亿,大行业小公司。

智能家居东风再起,公司或将大力打造智能家居平台。2017年政府工作报告提及居住属性、数字家庭、数字经济、5G以及人工智能等,这些都与智能家居相关,家装行业再次迎来发展契机。公司或将加大对智能家居投入。

公司A6产品全面提价20%以上,对未来业绩有较大的提振作用。预计公司2017~2019年EPS为0.93元、1.26元、1.74元。当前股价对应2017年的PE为29倍,维持“买入”评级。风险提示:装饰主业发展不及预期、外延并购不及预期等。