飞亚达A:“产品+渠道”模式优化,品牌竞争力彰显

经营现金流量净额同比增长15.02%。2016 年实现营业收入29.94 亿元,同比下降5.32%,实现归母净利润1.11 亿元,同比下降9.07%, 归母扣费净利润0.97 亿元,同比下降14.32%。经营现金流量净额4.56 亿元,同比增长15.02%。公司销售毛利率40.79%,较去年同期增长1.81 个百分点。期间费用方面,销售费用率为25.40%,同比上升0.95 个百分点,管理费用率为6.72%,同比上升0.46 个百分点,财务费用率为2.30%,同比下降了0.68 个百分点,合计期间费用率为34.42%。

经营名表和飞亚达表为主,市场以华南为主。报告期内公司继续经营名表、飞亚达表、租赁等业态,形成了以高端品牌、飞亚达表和时尚品牌为主的自有品牌群组。产品营收方面,名表/飞亚达表/租赁分别为19.74/8.97/0.99 亿元,毛利率分别为25.66%/67.90%/86.32%。分地区看, 华南/ 西北/ 华北 / 华东/ 东北/ 西南地区营收分别为9.96/4.90/4.71/4.25/2.75/3.37 亿元, 毛利率分别为49.31%/35.92%/35.49%/39.22%/37.21%/34.93%。

品牌竞争力逐步彰显,市场份额不断扩大。基于“4P+C”的品牌建设初见成效,飞亚达品牌已进驻30 个国家/地区,境外渠道数量突破100 家;境内渠道持续优化,销售渠道已突破3000 家。报告期内,飞亚达品牌实现营业收入8.97 亿元,同比增长1.36%。

“产品+渠道”商业模式优化显著,全价值链布局不断完善。以高端品牌、飞亚达品牌、唯路时、JEEP 为主体的涵盖高、中、时尚的品牌发展战略持续推进,并以授权方式获得了北京牌手表业务的独家运营; 以亨吉利、销售公司、香港公司、68 站共同铺设的覆盖高、中、时尚、电商、海内外的全渠道体系得到了进一步发展,有利的提升了零售业务的市场份额。

盈利预测及估值:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.43、0.54 元/股,对应的PE 分别为36.38x、32.87x、26.21x,给予“增持”评级

风险提示:消费持续疲软;名表销售不及预期。