韵达股份:“韵”心服务,规模化与精细化协同发展

快递行业保持高景气度。我们认为短期内电商依旧是驱动行业增长的核心动力,尽管当前电商GMV增速放缓,但随着网购“小额多次”化、微商以及农村电商的兴起,电商件能够继续保持40%左右增速,根据国家邮政局最新预测,17年一季度快递业务量增速有望维持在40%以上。

“精细化管理+信息化建设+高质量服务”是公司主要竞争优势。韵达通过整合转运枢纽、鼓励加盟商自跑、鼓励揽收“小货”提高装载率等精细化管理,结合信息化、自动化投入,公司整个路由网络更加精简高效,使得成本端改善显著,服务质量提升明显。我们将韵达与其他通达系企业进行了收入成本拆分,并进行了横向比较(剔除结算模式差异,全网比较),得到如下结论:

1)韵达单票成本下降最快:受益于公司精细化管理与路由优化,15年公司单票成本下降27%,成本改善领先同行。拆分来看,面单成本显著下降(同比-35.5%),而运输中转成本在单票成本中占比最大,15年公司单票运输成本下降幅度达28.2%,领先同行。

2)韵达盈利能力提升显著:我们发现尽管通达系快递企业单票收入呈下降趋势,但韵达与中通毛利率仍保持上升趋势,其中韵达15年毛利率为30.9%,较14年提升5.5pct,根据公司最新业绩快报,16年韵达净利率达16%,较15年提升5.1pct,良好的成本管控使得公司盈利能力提升显著。

投资建议:我们认为快递行业未来5年仍将保持较高景气,随着行业集中度提升带来价格战趋缓甚至单价的温和上升,快递企业有望真正实现量、价、利齐升的局面,看好公司在成本端的持续改善以及高直营率带来的服务提升,预计公司17、18年EPS为1.56元、2.01元,对应PE为30x、23x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争激烈,行业大规模价格战;快递业务量增速不及预期。