2017年2月物价和信贷数据点评:PPI环比上行动力略有减弱,表外融资明显回落

投资要点:

春节以及翘尾因素是CPI同比增速大幅回落的主要原因。从往年规律来看,春节后一个月食品价格环比通常会出现回落。2月CPI环比回落0.2%,其中食品价格环比回落了0.8%,细分项中鲜菜、猪肉价格分别较1月下跌5.4%和1.6%,二者合计影响CPI环比下行0.2%;非食品价格中居住、医疗保健环比分别上涨0.4%和0.3%,其中居住类价格自2016年1月以来环比持续上行,而医疗保健价格已经持续23个月环比正增长,并且二者环比涨幅的中枢自2016年下半年以来明显抬升。另外,由于2月CPI翘尾因素为-0.05%,而3-6月翘尾因素逐月升高,因此CPI同比涨幅预计将逐渐回升至2%左右。

PPI环比上涨动力略有减弱,同比涨幅预计难以再度大幅上行。2月PPI环比上涨0.6%,较1月收缩0.2%。从主要行业来看,2月黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品价格环比分别上涨2.3%、2%和1.9%,合计影响PPI环比上涨0.4个百分点,对PPI环比涨幅贡献接近7成,值得一提的是位于工业产业链下游的农副食品加工业价格环比涨幅为-0.3%,而上游的石油天然气开采、石油加工、煤炭价格环比涨幅贡献合计不到0.1%,PPI环比上行动力主要来自中游的原材料,由于上游价格涨幅逐渐趋弱,因此中游原材料价格持续上行的动力可能并不足。而随着3月之后翘尾因素的逐步走低,PPI的同比涨幅预计很难再度大幅上行。

2月表外融资明显回落。2月社会融资规模中委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计新增516亿元,明显弱于1月以及2016年同期,而2月债券融资也继续下降1000亿,债市低迷与表外项目受限是社会融资规模收缩的主要原因。2月新增人民币贷款1.17万亿,其中居民中长期贷款增加3800亿(1月:6293亿),企业中长期贷款增加6018亿(1月:1.52万亿)。一方面房地产市场积压的信贷需求并未完全消化,另外由于表外项目的收缩和债券融资的低迷,企业中长期贷款1-2月新增规模较2016年同期扩张30%以上,这可能也是2月M1增速重回21%的原因之一。

风险提示:全球经济下行风险加大。