百富环球:海外业务高速扩张,国内面临较大压力

2016年净利润同比略跌3.2%至6.01亿港元。百富环球公布2016年全年业绩,整体收入同比微增1.5%至29.1亿港元。整体毛利率在毛利较高的海外业务收入占比提升带动下同比改善5.2个百分点至43.3%。由于公司继续加大研发投入及海外布局,行政费用/销售开支同比分别增加12.7%/26.2%,导致销管费用率同比增加3.2个百分点至22.1%。在2015年获确认一次性税务减免造成的低基数效应下,所得税同比增加98.6%至约7,487万港元。公司净利润同比略跌3.2%至6.01亿港元,净利润率20.6%。公司建议增加末期股息1倍至每股0.04港元,全年派息每股0.08港元,派息比率约14.8%(2015年:7.1%)。

海外市场保持快速增长。公司2016年海外收入同比增长23.5%至16.6亿港元,其中美国/拉丁美洲及独联体/欧洲、中东及非洲/亚太地区收入占比分别约10.7%/41.6%/33.4%/14.3%,占整体收入比例提升至56.8%(2014/15年:41.6%/46.7%)。公司于美国市场表现突出,相关收入同比大增67.6%;我们相信当地EMV迁移趋势将持续,估计截止2016年底仍有约500万台电子支付终端需要进行EMV升级,约占美国存量终端35-40%。公司自2015年收购PaxItaliaS.r.l.后于意大利市场逐步扩大份额,2016年出货量近10万台,同比大增约200%,公司将于当地进一步收购CSCItaliaS.c.a.r.l.,以加强于欧洲市场安装及维护的服务能力。亚太市场方面,未来印度市场存在巨大机会,当地10多亿人口中存量电子支付终端仅约170万台,随着2016年12月当地实施的降低电子交易成本等非货币化政策,预期未来印度市场对移动支付终端需求将大幅提升,公司已与印度的Airpay及BOM合作推出创新支付服务。

国内市场面对较大竞争压力,尝试开拓增值服务业务。2016年公司国内收入同比下跌17.8%至12.6亿港元。我们认为在i)面对借贷分离新支付交易费率政策的间接影响,ii)小微商户使用低成本手机刷卡器的趋势,以及iii)持续激烈的价格竞争拖累下,未来公司于国内市场经营仍将面对较大挑战。公司目前正于国内开拓增值服务市场,在2016年3月完成软件平台供货商南昌卡说的收购后,其已在中国18个不同的城市设立子公司,主要为商户带来银行卡推广,会员卡管理平台及营销管理平台的解决方案服务,2016年相关收入约1.25亿港元,占整体收入5.4%,同比增加约4倍。

重申“增持”评级。现时公司2017E/18E动态市盈率分别约8.8/7.9倍。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位。我们以2017E-19EPEG0.80倍定价,维持公司目标价5.70港元,重申“增持”评级。

风险提示:i)POS行业需求增长慢于市场预期;ii)国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。