2月贸易:季节性逆差再现,内外需仍强劲

报告摘要:

从数据上看,2月人民币口径下进口数据大幅超预期,同比增速在上月登高的基础上走高,再次刷新2014年1月以来的新高点,但出口表现不及预期。值得注意的是,2月人民币口径下出现贸易逆差604亿元,时隔三年贸易逆差再次出现,但注意到前几次出现贸易逆差是在2014年2月、2013年3月、2012年2月,均是当年春节之后的月份,显示春节后出现进口大涨甚至逆差,主要是受到季节性因素,无需过分担忧,但进口同比增幅明显,也加强了我们内需恢复改善的趋势。

2月进口数据强劲、出口不及预期,这一数据特征的变化主要受到“节前赶出口、节后赶进口”的因素影响,当然内外需改善企稳、大宗商品价格上行等因素在本月均未发生方向性改变。出口方面:①2月增速较上个月仍下滑明显,但存在“节前赶出口”的季节性现象,而且1-2月累计出口增速是2015年初以来的次高值,数据本身还是不错的;②外围制造业景气度持续回升,美日欧制造业PMI在上月创下阶段高点之后持续走高;③2月外贸出口先导指数和出口经理人指数持续改善,显示出口景气度总体不弱;④来自美国的不确定性未改。进口方面:①节后进口到货相对集中活跃,再加上企业逐渐开工,对外围原材料的需求支撑了节后进口增速的上行;②即使剔除了汇率、大宗价格的因素影响,进口数据仍然表现强劲,加上已经公布的PMI等数据,加强了内需持续改善的迹象。

我们持续关注中美贸易前景和趋势:①特朗普国会演讲尽管没有透露具体的方案,但是在演讲宣称“2001年中国加入WTO以来,美国关闭了6万家工厂”,背后隐含其对中美贸易的立场;②特朗普贸易政策框架尚未明朗、关键贸易官员还未完全就位,来自美国的不确定性在过去的一个月几乎没有任何减轻;③如果世贸组织在近期做出对美国的不利裁决(尤其是涉及中美贸易摩擦),可能将引起美国当局和WTO之间的矛盾升级。

综合来看,2月贸易数据在“节后赶进口”因素影响下,时隔三年再现逆差(人民币口径),无需过分担忧,但1、2月进口累计同比跳升,除去工作天数、大宗价格和汇率的影响之后,也加强了内需持续改善的迹象。全国和地方两会对“一带一路”、基建投资的重视,以及外围经济回暖,后市贸易持续或将持续改善。风险仍在于美国当局对WTO和中美贸易的指责,以及美国贸易政策的走向上,但大规模的贸易战短期内应不会出现在其执政清单上。