评2017年中央政府工作报告:内外兼修

报告摘要:

今年经济增长目标出现“6.5%左右,在实际工作中争取更好结果”的新提法。我们认为这个措辞变化反映两点,一方面表明经济目标真实低于6.5%的容忍度不高(否则直接作出6.5%左右的表述即可,此外适度扩需求、稳增长的表态并未改变);另一方面表明决策层对今年经济增长有信心。注意此次工作报告就业与经济增长的挂钩导向明显。

通胀不是当前稳健货币政策的主要影响因素,可视为观察因素,3%是目标而非风险点。M2、社融增长目标下调至12%,符合预期,在经济自身动能阶段性确定增加的背景下,12%对于完成经济目标足够。

货币政策稳健中性,今年去泡沫、去杠杆、脱虚向实仍是主题。财政强调“更加积极有效”,2017年财政赤字率不变、规模上行2000亿元。8000亿地方专项债券格外抢眼,额度较去年的4000亿上调一倍。我们认为增加专项债券出于以下几个考虑:(1)显示今年政府对公益事业性或者大型基建项目的支持力度;(2)今年财政支出上行和减税减费矛盾,需要专项债来缓解和均衡;(3)专项债具备更加规范透明和确定的偿债资金来源的双重优势。之前盛传的22%的企业所得税率调降未见,降低企业所得税主要还是靠小微企业扩围和税前扣除提率来实施。

同去年一样,消费与有效投资两者之间消费表述在前,表明转型经济政策导向特征。基础设施建设投资仍是需求管理的重要抓手,其中铁路、公路、水运等主体板块投资不减量,重大项目涉及行业中轨交、民航、电信基础设施重要性提高。此外,今年强化了落实和完善民间投资的政策措施,在深化政府和社会资本合作上要求提高。总体上,扩大有效投资有助于全年完成经济增长目标,民间投资活力有望进一步增强。

中国举起国际自由贸易大旗趋势明朗,报告对一带一路高度评价,要求扎实推进一带一路建设、高质量办好论坛。

报告提出坚持汇率市场化改革方向,但要求保持人民币在全球货币体系中的稳定地位,相比去年,这一表态为“继续完善人民币汇率市场化形成机制,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。表述变化一方面体现了人民币已经加入SDR的现实要求,另一方面也表明对汇率稳定的信心。我们维持对人民币今年基本稳定的中性判断。