中国光大国际:迎接充足项目储备所带来的高增长

中国光大国际2016年业绩良好。净利润同比增长34%至27.85亿港币,比我们的预测和市场一致预期分别高9%和7%,主要原因是建设利润高于预期且成本控制得力。宣派最终股息在0.13港币/股。垃圾发电和生物发电储备项目较多,我们认为将在未来几年支持建设和运营利润增长,因此上调了2017/18年的盈利预测。维持买入评级,新目标价设定在11.25港币。

支撑评级的主要因素

2016年业绩强劲。中国光大国际2016年收入同比增长64%,比我们的预测高14%,主要得益于建设收入同比大涨83%,比预期高出18%。由于建设收入占比提高(2016年占64%,2015年占58%),毛利率同比下降8个百分点至38%,净利率同比下滑6个百分点至22%。

项目开发进展顺利。中国光大国际2016年签下11,450吨/天的垃圾发电项目,总垃圾发电处理能力提升至50,000吨/天。截至2016年底,投入运营的垃圾发电处理能力达到22,300吨/天(同比增长3,800吨/天),据我们预测占有8%的市场份额。到2017年底,如果在建的总处理能力达到15,800吨/天的垃圾发电项目可以如期推进,中国光大国际的在运的垃圾发电项目或将达到36,250吨/天。中国光大国际的生物质发电项目同样取得高增长。到2016年底,在运的7个项目中有5个为年内新投产。目前在建的12个生物质发电项目中有一半计划将在2017年投入运营,另一半则在2018年。项目开发如期进行,为公司未来两年的建设和运营利润增长提供了良好的可预见性。

回报率合理,财务状况良好。中国光大国际重申,公司对新垃圾发电和生物发电项目的最低内部收益率为10%,并且在2016年达到此标准。2016年股本回报率提升3个百分点,达到14%的新高,但部分原因是负债率大幅升高31个百分点,而资本回报率则略下滑0.8个百分点至13.9%。我们认为,相比于其他处于扩张阶段的公用事业运营商,公司84%的净权益负债率处于健康水平,债务融资空间充足。

评级面临的主要风险

项目开发进展慢于预期。

新项目盈利能力。

估值

鉴于中国光大国际项目执行稳健,我们将2017和18年预期每股收益预测分别上调10%和14%,维持买入评级。基于现金流折现法,新目标价设定在11.25港币,对应14.7倍2017年预期市盈率,以2016-18年预期净利润复合年均增长率20%和2017年预期股本回报率16%为支撑。