浙江鼎力:海外收入高速增长,整体增速有望再上台阶

投资要点:

公司于2月28日发布了2016年年报,全年实现营收6.95亿元,同比增长44.98%,归母净利润1.75亿元,同比增长39.01%,扣非净利润1.66亿元,同比增长46.97%。

我们于3月1日调研公司,总结要点如下:

1、公司业绩高增长持续,增速有望再上一台阶

公司是国内高空作业平台龙头,产品主要包括剪叉式、臂式和桅柱式高空作业平台,主要应用于厂房建设、各类场馆建设和维护,飞机和船舶制造等领域。公司2016年收入和净利润同比增长44.98%和39.01%,尤其是四季度收入和净利润同比增长54.22%和61.73%,增长有望继续加速。公司全年综合毛利率42.28%,同比提升1.28个百分点。

2、重点着眼海外市场,国外收入增速高于国内

从国内外收入看,公司国外收入3.90亿元,收入占比达到58%,同比增长61.26%,国内收入2.79亿元,同比增长21.27%,国外收入显著高于国内。

公司重点着眼于海外市场,整体市场规模700亿,国外巨头Terex和JLG收入在100亿以上,公司目前收入规模不足7亿。公司产品与巨头技术水平相近,价格低20%-30%,极具性价比优势。公司16年出口中,美国市场占35%,亚洲和欧洲占50%,其他占15%,其中美国、韩国和英国增速较快。

国内市场方面,2016年行业增速大约40%左右,超市场预期,但公司在国内的增速低于行业增速,主要原因是由于公司对客户质量和信用政策(账期一年)的严格把控。公司产品技术水平和质量领先于国内竞争对手,并为客户提供“两年质保”、“再制造”等全生命周期服务,公司更注重长期健康发展,产品和服务优势有望逐步体现。

3、剪叉式平台贡献主要增长,未来臂式平台潜力巨大

从产品结构看,公司剪叉式平台收入5.02亿,同比增长53.21%,贡献主要增长,臂式平台和桅柱式平台分别增长32.95%和18.06%。毛利率方面,剪叉式、臂式和桅柱式毛利率分别为43.91%、18.34%和38.12%,剪叉式毛利率较高主要原因是公司IPO募投的剪叉式平台产线项目自动化程度高,规模效应提升。

臂式平台目前处于市场开拓阶段,且生产自动化程度较低,因此毛利率较低。目前公司产能仅500台,公司拟定增募资10.66亿,主要投向“年产3200台大型智能高空作业平台项目”,主要是直臂和曲臂等高端产品,项目将提升公司臂式产品的生产能力。我们认为,臂式产品有望复制公司剪叉式产品成功基因,投产实现大规模销售后,毛利率也有望提升至35%-40%的水平。项目预计2019年上半年投产,目前定增项目已受理,处于反馈意见回复阶段。

4、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年收入分别为10.07亿、14.10亿和19.74亿元,净利润分别为2.50亿、3.24亿和4.45亿元,对应PE为33倍、25倍和18倍,维持“买入”评级。

5、风险提示

国内市场竞争加剧,定增进展不及预期