博瑞传播:覆巢之下、艰苦蹒行

事件:公司2016年度实现营业收入9.69亿,同比下降约19%;实现净利润6014 万元,同比下降约19%;扣除非经常性损益之后,亏损约2566 万元,整体经营压力较大。

传统业务下滑趋势难改。公司作为成都市国有文化上市公司,其传统业务主要是涉及成都市区主要的报纸相关业务链。由于纸媒体,尤其是报纸业务近年来受到互联网传播的巨大的冲击,一方面订阅量快速下滑;另一方面因为影响力减弱,广告价格也难以为继,导致行业出现明显的不景气。受制于行业的问题, 公司传统业务也全面承压:2016 年公司广告收入2.55 亿,而2015 年该业务收入为2.89 亿;印刷业务实现收入1.83 亿,而2015 年该业务收入为2.45 亿; 发行业务实现收入1.45 亿,而2015 年该业务收入为1.54 亿。公司目前正在积极寻求合理的方式,包括资产剥离、业务优化、产业链上下游布局和延伸等, 来缓解或解决传统业务的经营压力。

游戏业务不及预期,但有改善可能。公司2016 年游戏领域实现收入1.89 亿, 较2015 年3.2 亿的水平出现了较为明显的下滑,截止到2016 年年底,公司在运营的游戏包括:端游4 款、页游6 款、手游6 款。2016 年公司游戏业务不及预期的原因是两方面:1)过去的游戏受到游戏生命周期的影响,流水整体增长速度不及以往;2)新开发的游戏,包括《伏魔咒》等均未能在网易平台上如期上线。我们认为,相比传统业务,因为储备且准备上线的游戏较多、又多为精品,预计2017 年游戏业务将出现较为明显的改善。

教育业务稳步发展。公司的教育业务主要是依托旗下“树德博瑞”学校来实现, 该业务2016 年实现收入1.06 亿,较2015 年8933 万元的水平稳步增长。树德博瑞学校目前在深耕K12 的同时,开始向学前教育铺开,实现长期稳定发展的可能性极高,未来将成为博瑞传播重要的业务领域。

盈利预测与投资建议。因为报业下滑幅度过高,我们下调公司的盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.10 元。目前,公司传统业务的处置方法还不确定,但游戏和金融业务2017 年或将实现反转,综上,我们给予公司“增持”的投资评级。

风险提示:游戏业务或不及预期,非经常性损益或不可持续。