三全食品系列报告十五:营收快增长,弹性现曙光

平安观点:

4Q16符合预期。测算4Q16营收为12.96亿元,同比增14.7%;归母净利为亏2949万元,较4Q15减亏274万元,符合我们预期。

营业利润变化更显著。测算4Q16营业利润、利润总额分别为亏4671万元、亏2583万元,较4Q15减亏约6300万元、4800万元。这体现了公司控制鲜食业务亏损、规模效应稍显、龙凤从下降转为增长的效果。归母净利减亏更少是因为4Q15有确认递延所得税资产。

多因素利于推动17年营收维持15%增速。一是渠道改革效果显现,在保证终端投入同时,维持了经销商费用投入,经销商动力得到加强;二是持续多年的产品升级效果可能加速体现,儿童水饺是代表,而渠道改革正推动高端产品如儿童、私厨、状元等提升在经销商体系渗透率;三是业务市场作用得到重视,这是容易上量的市场,也能发挥三全品牌、规模优势;四是通过销售独立,龙凤已走上持续复苏之路,相当于双品牌发力。

利润弹性即将兑现,且或持续多年。16年三全营业利润同比增116%,利润弹性曙光已现。营收快速增长带来规模效应、高端产品占比上升、双重费用投放的常规化、1H17鲜食亏损同比再降,三全利润弹性值得期待。更值得重视的是,三全市场份额2H15以来再次稳步上升,竞争格局变化利于利润率的持续提升。

高弹性长周期,继续强烈推荐。维持17、18年盈利预测不变,预计17-18年EPS0.15、0.27元,同比增210%、78%。公司主业利润率正经历大底后持续回升,不仅弹性大且是长趋势;鲜食业务仍在探索但未来值得期待;食品工业化更是符合中国消费大势。预计公司17年PS仅1.5倍够安全,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。