万润股份:业务布局兼具短中长期,成长性突出

事件:公司公布2016年年报,实现营业收入18.5亿元、同比增长13.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元、同比增长23.6%,EPS 为0.92元,业绩略低于此前市场预期。

公司业务板块布局完整,兼具短中长期发展:公司现已形成兼具短中长期发展的四大板块,包括液晶中间体及单体(贡献稳定盈利)、尾气净化环保材料(高速发展)、医药及体外诊断(兼具盈利和发展的高端前沿领域)、OLED 中间体及单体(产业链发展初期但前景广阔)等。我们认为公司产业布局合理,从显示材料到环保材料再到大健康领域,抗风险能力强、成长性突出。

环保材料扩建陆续投产,奠定未来几年成长基础:公司一期沸石项目产能850吨,受益于欧盟对柴油车执行欧VI 标准,公司产品供不应求。由于环保压力趋严,国内的尾气排放标准持续升级,国V 标准预计将在2018年全面推行,国VI 标准也呼之欲出,新标准的推出将强制尾气处理装置的升级,有望带动车用催化剂市场的进一步扩容。二期扩建5000吨环保材料产能,16年已投产1500吨,随着新产能的陆续释放,公司未来几年收入和盈利有望持续增长。

OLED 材料子公司拟引进战略投资者,综合实力有望增强:公司全资子公司九目化学主营为OLED 材料,近两年年均利润700万元。现拟以不超过2亿元金额引进战略投资者,解决研发等资金需求,提升公司研发、管理能力,带动上下游的协同。

投资建议:我们预计公司16-18年收入分别为24、29和35亿元,EPS 为1.22、1.47和1.80元,考虑到公司成长性突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48.8元,对应17年40倍PE。

风险提示:环保项目低于预期的风险、OLED 材料研发风险等