固收点评:谨防去产能背景下企业资质下行

事件

2月27日,中诚信将安源煤业集团股份有限公司的主体评级自AA下调至AA-,其债券“14安源债”的债项评级自AA下调至AA-,将债券的担保方江西省能源集团公司的主体评级自AA下调至AA-;安源煤业主体及其债券被列入中诚信的信用评级观察名单。

观点

须关注去产能带来的企业信用资质下降。安源煤业公告了2016年年报预亏后,中诚信下调了主体及债项评级。亏损主要来源于安源煤业按计划关停煤炭产能导致的减值损失与销量下降。亏损金额较大,不排除安源煤业作为上市公司有一次性集中释放利空的可能,但对其信用资质尤其是融资能力确实造成较大负面影响。考虑到存在较多落后产能的煤炭企业在关停矿井时可能会出现类似于安源煤业的资质下降的情形,对于三季度报中资质已表现较弱的煤炭企业,需谨防资质进一步下行,导致债券失去质押资格甚至出现信用风险。

评级下调符合评分模型的结果。我们在2016年12月的《固收专题:2017年煤炭债如何掘金排雷?基于评分系统的判断》中依据所建立的煤炭行业评分模型给出了排雷的结果,其中安源煤业为主要的排雷对象之一,我们认为安源煤业当时所处评级不能完全反映其信用资质。尽管安源煤业评分时处于AA级、中债估值较高,但由于其多个方面的资质低于同业,其得到的评分劣于其他同评级的发行人。本次评级调整一定程度上印证了评分模型的有效性,因此在此重申我们的排雷结果,以供参考。

风险提示:去产能行业分化随去产能加剧,部分发行人出现资金面紧张。