宏观周报:外生推动是经济企稳回升的主要动力

海外:市场对美联储2月会议纪要反应较为平淡。在2月FOMC会议纪要中提到,大多数参会者认为如果未来经济数据符合或好于预期,那么更快加息是恰当的。与2月会议声明对比来看,会议声明并未修改前瞻性指引,也并未有明显鹰派言论。即便从联邦基准利率期货隐含的加息概率来看,3月加息概率依然在20%上下波动,而6月加息概率则在70%左右。由于会议纪要参会者17人,而FOMC票委10人,因此会议纪要中略为激进的表述对市场并未造成很大影响。我们的判断依然是美联储会在2017年6月加息,3月加息的概率非常低。

国内:外生推动是经济企稳回升的主要动力。供给侧改革无疑是近两年被屡屡提及的政策,而供给侧改革显然非市场化行为。在经过近1年的供给侧改革之后,2017年1月我们看到的是PPI高企、中上游企业的新增利润占比大幅攀升、基建、PPP也在逐步推进。而与此同时民间投资在2016年增长3.2%(2014、2015年分别为18%和10%),制造业投资增长4%(2014、2015年为13%、8%)。在推进供给侧改革的同时,我们还在需求侧通过基建、PPP,甚至房地产政策来刺激需求,并且2017年“换届效应”之下的投资增速很可能会有超预期的表现。如果再从另一个侧面去看,国企的资产负债率在2015年3月到11月攀升了10个百分点,而工业企业整体的资产负债率反而下降了1%,这意味着自2015年以来通过国有资本的杠杆提升,在很大程度上对冲了经济整体下行的幅度。站在当前时点,憧憬新一轮经济周期的观点此起彼伏,我们并不否认经济数字可能会比2016年更为好看,尤其是2017年面临换届年,地方政府的投资冲动依然会比较强烈。但经济结构深层次的问题的解决远没有那么简单和迅速。

风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。