山西汾酒:混改逢次高端最佳时间窗口,目标3年超100亿销售

事件:2月23日,山西省国资委网站和汾酒集团公司网站均披露:汾酒集团与山西省国资委正式签订2017年度及2017-2019年任期经营业绩目标责任书:2017-2019年酒类收入分别增长30%、30%、20%,净利润年均增长25%,至2019年酒类总收入达到百亿规模。

自上而下,山西省强决心、高速度推进混改。2月9日山西省召开全省国资工作会议,省领导点名汾酒集团为试点企业,不到半月汾酒集团即与国资委签订经营业绩责任书,这标志着汾酒集团混改试点正式启动。我们认为,此次山西省自上而下推动国资改革,决心强、力度大、速度快。汾酒集团作为首个试点单位,将成为山西省强力推进国资国企改革的重要样本,务必力求成功,后续变革力度可期。在市场向优势品牌集中为特征的白酒新形势下,集团酒业发展面临新重大机遇,混改对公司发展而言,意义不言而喻。

责任目标高,目标3年超100亿销售,后续仍有整体上市和员工持股催化。根据目标责任书内容,按照权责利统一、对标先进、正向激励的原则,汾酒集团2017-2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%,至2019年达到103.74亿元;三年利润(酒类)增长目标为25%、25%、25%。,在业绩考核目标上更趋进取。我们认为,公司品牌历史文化底蕴深厚,全国化基础仍在,次高端青花再度省外扩张的全国化空间大。2016年公司恢复性增长态势已经明朗,2017年春节销售情况良好,有望逐季向责任增长目标靠近。

省政府积极放权,提高激励,开创混改新模式,业绩和市值有望同步提升。汾酒集团作为山西省混改先锋,此次与国资委签订的2017年度和2017-2019任期经营目标责任书,开创混改新模式,即国有资产增值、企业经营目标提高、高管和员工激励三者同步。省国资将委对汾酒集团实行授权经营,业绩目标考核与奖惩挂钩,给予集团充分的经营管理自主权,包括对经营班子的选聘权、考核权、薪酬管理权等。同时,将利润总额目标实现情况与企业工资总额挂钩,用人上,鼓励由国资委任命的现有班子成员走市场化道路和契约化管理,对职业经理人可按市场化原则确定薪酬。针对现任领导,对超额完成目标25%以上,给予特别奖励,完不成目标则面临解聘风险。我们认为,省政府对集团混改实行积极放权,从董事长到经营班子以及集团整体员工层面均设计正面激励机制,加强激励力度。这将有助于激发集团经营活力,提升效率,积极达成较高目标。

投资建议:基于集团签约三年明确的快速增长责任目标,我们略上调公司2017-18年收入增速和每股收益,预计2016-2018年每股收益分别为0.74/1.04/1.46元,维持买入-A投资评级,调高6个月目标价至41.60元,对应2017年市盈率为40倍左右。

风险提示:经营目标不能达成的风险。