中观行业诊断报告:迷雾中寻找确定性

基建投资和出口已成为市场关注的焦点,但结合1-2月钢铁、水泥、货运、发电等数据,我们认为尚无明确证据证明需求已传导到了生产端,经济的进一步复苏尚待后续确认。配置方面,建议沿改革、出口两个“确定性”进行配置。

下游需求方面,地产和乘用车不出意料的延续下行,基建投资和出口成为增量需求焦点。17年地方汇总计划投资增长12.4%(16年11.5%),结束了2013年以来计划投资增速的三连降。4省市上调计划投资增速(新疆、江西、辽宁、安徽),对应16年无一省市上调计划投资增速。总体看,17年地方投资热情趋涨,基建增速或高于预期。出口方面,发达国家和资源国景气上行致使国内外贸易修复,或持续对出口导向型行业带来利好。

中游生产方面,目前尚无坚实证据证明经济进一步复苏。从好的方面看,春节过后钢价持续上行,螺纹钢现货上涨13%;重卡1月销量8万台,延续高度景气;铁路货运量1月同比增速上升至10.4%(上期值9.8%)。但如果细细考究,钢价上行伴随着钢厂库存和钢铁社会库存的快速回升,其中钢铁社会库存已创阶段性高点,资金炒作迹象明显。另一方面,2月水泥价格环比下跌(华东地区下跌尤其明显),水泥库容比上升,这也从侧面说明实体需求并没有那么旺盛。重卡销量依然靓丽,但这主要与行业因素相关,并不具有很大说服力。铁路货运量增速虽然上行,但代表陆运景气度的公路物流运价指数2月环比下跌7.6%。2月发电耗煤受春节影响因素较大,从1月的表现看,同比增速亦有所下行。总体看,我们认为目前尚无坚实证据证明经济进一步复苏。

上游能源原材料尚待后续需求和去产能双方面信号确认。2月原油价格继续围绕55美元/桶盘整,API和EIA库存环比续升,欧佩克执行限产情况良好,但美国供给复苏形成对冲。煤炭现货价格纷纷下跌,动力煤港口库存回落,焦煤港口库存续升。LME基本金属继续上涨,镍、铝、铜上涨较多,上期所库存大幅回升表明贸易商囤货情绪高涨。总体看,上游的后续走势尚待需求和去产能双方面信号的进一步确认,煤炭“恢复276天限产”的可能性尤其值得关注。

配置方面,建议把握两个“确定性”:一是改革的确定性;二是出口的确定性。改革方面,国企改革必将是今年两会的着墨重点,参考去年“十项试点”的经验,今年国企改革整体推进方案有望在两会前后公布,建议关注:中国船舶、中国联通;出口方面,发达国家和资源国的景气修复仍在延续,对我国出口导向型行业构成直接利好,建议关注:美的集团、海信电器、嘉欣丝绸。

风险提示:市场大幅波动风险。