长青集团:秸秆发电业务稳步增长,雾霾治理带来投资机会

亊件:公司公告业绩快报,2016年实现营业收入19.08亿(+19.22%),实现归属于母公司股东净利润1.63亿元(+48.48%),除去满城项目进度不达预期的影响,公司传统秸秆发电业务和燃气具制造业务超出我们的预期。

投资要点:

利润实现高增长,主要来自于已投运秸秆发电项目稳健运营下收入的提升。公司实现净利润1.63亿元,同比增长48.48%,主要增长来自于已投运秸秆发电项目收入的增长,包含三个方面:①鱼台项目2015年8月份投运,2016年全年运营带来增长;②宁安项目回收以前及当年补贴电费收入,进而减少资产减值损失;③宁安、明水、鱼台项目享有增值税即征即退优惠,2016年开始实现退税获得营业外收入的增长。

满城项目投运在即,工业集中供热受益于雾霾治理带来最大增长点。①公司2015年切入工业园区集中供热领域,首个项目满城项目投资额9.2亿元,预计2017年投运带来业绩大幅增厚。此外,公司在手7个工业集中供热项目,为后续业绩释放带来新弹性。②在2017年我国雾霾治理压力加大的背景下,京津冀及周边地区城市将实现10蒸吨以下小锅炉清零,后续将持续淘汰35蒸吨以下小锅炉。公司集中供热业务替代园区原有小锅炉,其将受益于燃煤小锅炉的加速淘汰,在手订单有望加速释放且持续拿单可期,未来几年业绩有望迎来爆发式增长。

秸秆发电盈利模式成熟,项目运营能力得到验证,未来在手项目有望全面复制。公司已投运4个秸秆发电项目,所有项目均实现稳定盈利且获得增值税退税优惠,业务发展模式成熟,运营能力得到验证。公司秸秆发电由探索阶段迈向整体启动阶段,在手30多个项目有望全面拓展,带来确定性增长点。此外,未来随着燃料成本控制以及热电联供开启盈利水平有望持续提升。

投资观点:公司受益于雾霾治理和秸秆发电行业的景气度反转,在手订单释放保障业绩长期高速增长,强烈推荐。公司秸秆发电业务在行业资源丰富、政府扶持、格局变化背景下,凭借成熟的盈利模式率先受益,集中供热业务受益于燃煤小锅炉淘汰,在手订单有望加速推进且持续拿单可期。我们认为,公司在手订单多且释放风险小,业绩有望维持长期的高速增长,预计16~18年EPS0.44、0.82、1.13元,对应PE54、29、21倍,给予强烈推荐评级。

风险提示:项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。