远洋集团:以具吸引力的估值买入优质土地储备

我们预计远洋集团2017年合同销售额同比强势增长约20%至600亿人民币,主要原因是拿地时机较好,因此土地价格合理,公司能够在市场调整过程中采取更加灵活的定价。远洋集团曾因处置三线城市项目,导致盈利下滑,如今终于走出阴影,2016年盈利将大幅增长。利润率保持稳健回升态势,净负债比进一步下降,能够支持公司进行新一轮逆周期收购土地储备。目前股价对应0.5倍2017年预期市净率,鉴于公司土地储备状况出众且主要集中在一二线城市,我们认为估值非常有吸引力。因此,远洋集团是我们在2017年首推买入的股票之一。

支撑评级的要点

2016年业绩预览。我们预测远洋集团2016年收入同比恢复增长达到10%。考虑到毛利率回升,且赎回永续债后财务成本下降,我们预计2016年公司核心净利率将提升1.5个百分点以上,核心净利润同比大幅增加近30%,超越市场一致预期。

2017年及未来前景。由于公司拿地时机较好,并且重新将重点转回一二线城市,我们预计远洋集团与同业公司相比,利润率将更为明显提升。我们预计公司2016年毛利率有望从2015年的20.6%升至22.5%,并在2017年进一步提高至接近24%。在售项目的毛利率在25-30%。

财务状况出众。我们认为远洋集团能够借此在2017年进行新一轮的逆周期收购土地储备,从而支撑公司在合适的利润率水平上健康扩张。

2016年,远洋集团拿地面积400万平方米(对比售出300万平方米),总体情况合理。2016年支付的土地款项达到150亿人民币,由此计算得出公司的净负债比将从2015年的67.3%降至50%以下,仅高于中国海外发展(0688.HK/港币24.15,持有)和华润置地(1109.HK/港币21.30,买入)。

评级面临的主要风险

一二线城市房地产市场恶化状况比预期更差。

估值

由于净负债比预期下降,我们将每股净资产略调高1%至11.01港币/股,同时将目标价上调至5.50港币。目前股价对应0.5倍2017年市净率,相对于每股净资产折让66.7%,2017年预期股息收益率在5.8%。鉴于公司优质的土地储备和稳健的财务状况,我们认为该估值非常有吸引力。

维持买入评级。