1月金融数据评论:1月社融超预期,预计全年社融相对宽松

1、1月信贷新增创一年来新高2.03万亿,但未超去年同期天量水平,低于市场预期,拖累主要来源于票据融资表现不佳,同比少增8240亿。内部结构上看,居民和企业中长期贷款同比表现较好,既体现了银行“早放贷早受益”的原则,更重要的是来自于对于节后开工复产补库周期和基建项目发力的向好预期。值得注意的是居民贷款占比持续下降的同时企业贷款占比持续上行,后期随着央行提高货币市场利率、加强MPA考核等多口径监管以及地产销售放缓,预计信贷扩张有所回落。具体来看(1)企业部门新增贷款15600万亿元,占比环比提升至77%,同比持平去年同期水平,而绝对量上同比去年同期少增3800亿元,主因1月末央行窗口指导下的压缩信贷下,票据融资萎缩有关;(2)居民部门新增贷款7521亿元,占比环比下降,绝对量上同比去年同期1446亿元,主要来自于居民房贷资金需求的释放。

2、1月社融新增3.74万亿,创历史新高,大幅超市场预期,同比上升明显主要来自于表外融资和直接融资中的股票融资增长强劲,而表内融资和直接融资中的债券融资有所少增。值得注意的是表外融资中新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票同比表现较好,与贴现票据融资大幅减少相印证。具体来看(1)表内融资中新增人民币贷款2.31万亿,同比少增2270亿元,外币贷款126亿元,同比多增1853亿元;(2)表外融资中新增委托贷款3136亿元,同比多增961亿元,新增信托贷款3175亿元,同比多增2623亿元,新增未贴现银行承兑汇票6131亿元,同比多增4804亿元;(3)直接融资中债券融资-539亿元,同比少增-5622亿元,而股票融资1599亿元,同比多增130亿元。

展望2017年,预计信贷政策仍将相对宽松,预计全年社融增长11.5%至19万亿,如果地方政府剩余的6.5万亿左右债务在今年全部置换完成,那么广义社会融资规模大致在25.5万亿规模,占比GDP的比重为32%,较2016年明显提升。

3、1月M1增速连续第六个月下滑,同比下滑4.1个百分点至14.5%,而M2持平前值,同比下滑2.7个百分点至11.3%,1月份央行公开市场净投放部分对冲了季初缴税、缴准的影响,但外占下滑造成基础货币损失,同时居民、企业部门存款增加偏弱,拖累货币数据表现,预计17年M1仍有下行空间,M2增长在10.5-11.5%之间。(1)1月人民币升值0.4%,外汇储备降幅收窄,即期市场美元兑人民币成交3857亿美元,较前期明显回落(12月7400亿美元),外汇占款损失有所放缓,同时叠加春节因素,央行公开市场净投放4200亿元,因此整体看基础货币损失不严重,叠加信贷扩张,M2持平前值11.3%;(2)地产成交下滑,居民存款向企业转移放缓,同时年初基建等项目资金到位需要配合民间资本,叠加高基数,M1下滑明显。

4、预计今年财政政策没有那么松,信贷政策没有那么紧,货币政策收紧。财政支出大幅滑落下,财政货币化工具服务“稳中求进”目标的地位上升。我国目前越来越多的与欧美国家财政货币化方式趋同,我国通过发行专项金融债和地方政府债务置换的方式进行。专项金融债发行规模预计从2015年的8千亿元上升到2016年的1.6万亿元以上。而地方政府债务置换预计2016年5.5万亿(预测),2017年债务置换6.5万亿左右。如果今年专项金融债不发或者少发,那么可能会回到2015年的模式,即央行向国开行或商业银行发放PSL等形式的再贷款,支持基建和PPP。如果财政无法进一步放松、信贷无法明显收紧,则汇率的压力比较大。中央经济工作会议提出,人民币要在合理均衡水平上保持基本稳定,我们理解这句话的含义是2017年人民币对美元名义汇率的贬值力度将小于2016年,预计2017年贬值5%,明显小于2016年7%的水平。虽然年初以来,随着美元阶段性走弱,人民币有所企稳,但在人民币中期仍存在贬值压力的情况下,如果5月后美元走强,央行为了稳定汇率,必然要继续采取以下三个行动:①要进一步加强外汇管制,资金流出的难度加大,这样大量的流动性被圈在国内,需要控制资产泡沫;②加大外汇干预的力度,从货币政策应对来讲,如果外汇占款下降太多,不排除央行降准的可能性,但这仅仅是对冲,而不能理解成是货币政策的放松。③春节前央行提高1年期MLF利率10个基点,并在节后上调公开市场操作短期利率,不排除央行在某个时间点进一步提高公开市场操作利率稳定汇率的可能。