证券行业2017年1月月报:春寒料峭,乍暖还寒

事件:截止2017年2月9日,25家上市券商全部公布2017年1月经营业绩。25家上市券商1月合计实现营业收入110亿元,环比下降44.7%,净利润37亿元,环比下降24%;1月底净资产为10344亿元,环比增加0.46%。

投资要点:

节前交投清淡致业绩环比下滑明显日均成交金额、股债指数、两融等数据环比均有所下降,1月日均成交金额3725亿元,环比下降了16%;上证综指上涨1.79%,创业板指下跌3.86%;月末两融余额8679亿元,环比下降7.6%。投行业务除IPO业务外,其他业务也由于节假效应影响,项目释放减缓:1月IPO合计募资274亿元,环比增长3.5%,增发不债券发行大幅缩减。

个股呈现分化从净资产表现来看,中信、西南净资产环比上涨均超过1%,三家券商出现了净资产环比减少的情况;我们认为背后主要原因为各券商自营资产结构不一:1月股市价值成长走势分化,主板上涨1.79%,创业板下跌3.86%,债市调整继续,中证全债下跌0.54%,各类资产表现差异较大,因此自营资产结构不一将直接导致业绩的差异。经测算,1月共12家券商可供出售金融资产出现了浮亏,表现较好的中信证券和西南证券两家分别浮盈10亿元以及2.4亿元。

我们投资策略以估值为锚,推荐安全边际较高以及具备长期竞争优势的公司。当前行业整体PB为1.90x,安全边际并不突出,但个别层面,中信证券、兴业证券安全边际已经显现;此外,我们推荐长期看好的华泰证券、广发证券。

风险提示:二级市场较大波动,政策效果低于预期,新旧业务转型出现困难