券商公布2017年1月业绩:环比下滑,券商估值优势明显

28家上市券商(含安信证券)公布了2017年1月业绩,共实现营业收入118.33亿元,环比下降43.61%;净利润40.11亿元,环比下降27.42%。我们认为主要的原因是,受元旦和春节因素影响,2017年1月有18个交易日,2016年12月有22个交易日,两市股票成交金额为6.71万亿,环比下降31.04%,对经纪业务有重要影响。

可比的26家上市券商(剔除华安证券、第一创业)实现营业收入116.60亿元,同比增长48.57%;净利润39.72亿元,同比增长387.09%。我们认为同比增长的原因主要有两个:一是2016年年初股指大幅下挫,券商自营市值蒸发严重。根据交易所统计,2016年1月,两市市值损失12.75万亿元。二是2015年为证券行业营业收入巅峰之年,2016年1月券商提取奖金,使净利润大幅下降。

从盈利能力来看,广发证券、国泰君安、华泰证券三家券商盈利能力最强,营业收入分别为11.92亿元、11.58亿元、11.45亿元;净利润分别为5.38亿元、4.7亿元、4.56亿元。

从成长性来看,券商分化严重。营业收入环比来看,兴业证券(12月份基数较低)、国海证券增长43.51%,20.67%。其他券商均环比下降。净利润环比来看,光大证券、海通证券、国海证券分别增长7.29倍、4.98倍、2.15倍。太平洋、中原证券、国元证券环比下降183.03%、96.86%、89.49%。营业收入同比来看,兴业证券实现10.38倍同比增长。中信证券、东方证券同比增长3.40倍和1.69倍。安信证券、中原证券同比下滑64.39%和50.79%。

我们按照净资本把上市证券公司分为三类,净资本在400亿元以上的为大型券商,净资本在150-400亿元之间的为中型券商,净资本在150亿元之下的为小型券商。目前,大型券商平均估值为1.62xPB、18.06xPE,中型券商平均估值为2.12xPB、23.32xPE,小型券商平均估值为3.11xPB、42.14xPE。均处于历史底部,具有明显的估值优势。

标的方面,建议关注财富管理转型布局良好的华泰证券、市场化机制领先的广发证券,次新股中原证券、中国银河。