环球医疗:接管西交大一附院供应链手续基本完成

报告摘要

公司成功收购拥有医疗器械和药品供应链资质的药品器械销售商。公司于2月6日公告,通过全资附属公司西安融慧持股80%的西安万恒收购陕西华虹医药有限公司97.5%的股份,西安万恒将总共支付1716.2万人民币。目标公司陕西华虹医药持有药品和医疗器械供应链资质,因此这次事件是公司接管西安交大一附院供应链业务的重要步骤。西安万恒的另外20% 股权由西安交大第一附属医院旗下的西安秦润持有,这次交易表明公司与西安交大第一附属医院在合作方面关系非常顺利。目前为止公司接管西安交大一附院的手续已经基本完成。我们维持早前预期,即西安交大供应链业务收入将于3月并表,公司医院托管业务高效推进。

预计公司融资租赁业务净利差将维持较高水平。如1月20日报告介绍, 公司10月以后持续获得低息融资,至今利率基本稳定。公司借款以人民币为主,目前境内人民币借款利率低于海外,因此融资租赁公司将借款从海外搬回国内,但由于主要竞争对手远东宏信等借款规模较大,中止境外借款相对困难,而公司的借款规模相对较小,因此将境外借款搬回国内相对比较容易。截止2016年6月底公司的人民币借款中境内借款占82.4%, 高于远东宏信的76.1%。公司的主要借款对象为公立医院,相较财务成本而言,公立医院更加重视的是提升医疗水平和行业知名度,很多基层医院需要设备资源和专家技术支持。公司在这些方面的资源和能力明显高于银行,因此在针对公立医院的借款利率方面有较强的议价能力,针对医院的借款利率将维持在较高水平。我们预计公司的净利差将维持在3%左右的水平,明显高于远东宏信等竞争对手,融资租赁业务的毛利率将维持在45%以上的高水平。

公司医院托管业务将继续高效推进。如早前报告介绍,公司与邯郸第一医院、郑州大学第二附属医院的谈判也在积极进行,公司办事效率很高,医院业务将高效推进。

投资建议:我们预计2016E-2018E EPS CAGR 为32.8%。目前股价对应7.7倍2017E PER,估值明显偏低,维持“买入”评级与10.68港元目标价。

风险提示:i)央行意外降息;ii)医院合作不顺利;iii)医院业务进展慢于预期