亚洲聚焦:市场表现蕴含着有关中国经济增长的哪些信息?

除宏观经济指标走势外,不同资产类别的表现也蕴含着有关经济的宝贵信息——即能够体现出市场人士对某些事件的概率持何种看法。当市场观点与投资者自身观点相左时,投资者可利用这一机会获利。

我们在本文中更新了我们此前有关市场体现了投资者对于中国经济增长持何种观点的研究报告。我们重点关注于利率、汇市、债市和股市等一系列资产类别。然后我们将各个市场的信息汇总,得出一个总体的市场隐含增长指标。这一综合指标显示,继2016年上半年信心改善后,过去六个月市场对于中国经济增长的看法非常稳定。

从不同资产类别中挑选指标我们回顾了不同资产类别中可体现市场对于经济增长所持观点的指标。在我们此前关于这一主题的研究报告“中国经济分析:市场体现了投资者对于中国经济增长的何种预期?(第1部分)”当中,我们涵盖了一项大宗商品市场指标。我们在更新时去除了此项指标,因为大宗商品市场对经济增长的潜在影响看似受到了近期供给面因素的干扰。

1.利率:根据各项指标与我们中国当前活动指标(CAI)的相关度,我们挑选出6个月互换利率作为中国的短期利率指标,并观察当前6个月互换利率与两年预期6个月互换利率之差。(我们选择两年预期指标,因其与我们中国CAI指标的相关度略高于一年预期指标;但使用当前6个月互换利率和一年预期6个月互换利率的分析结果与此相似。)总体而言,利率上升的预期体现出市场人士乐观看待实体经济增速前景,因为实体经济增速的改善通常伴随着更高通胀和更高利率。当前6个月互换利率与两年预期6个月互换利率之差为正值且正在扩大,表明市场人士预计利率将走高,因此他们很可能对未来经济走势持乐观看法(且/或担忧通胀走高)。6个月互换利率参照的是7天银行间回购利率,因为前者期限较长,相对不易受到流动性大幅波动的影响。我们绘制出了6个月互换利率与两年预期6个月互换利率之差的图示并与CAI指标相比对,得出的结论是利率市场所预期的经济增速(或通胀)高于我们CAI指标所体现的水平(图表1)。