宏观季度报告:评四季度经济,超预期的“0.1”在哪里?

四季度GDP同比6.8%,不得不说,我们已经是市场中相对偏乐观的,但四季度GDP增速表现比我们预想的更好。四季度名义GDP增速回升至9.9%,回升在预期之内,这一迹象或在2017年一季度延续。

从整体来看,四季度经济超预期,部分原因是受到社消零售和房地产开发投资超预期的推动,但未必是全部的推动因素。投资增速回落,基本逻辑是地产投资、制造业投资加快,而基建投资发挥逆向调控的作用,中和了地产和制造业投资增速的上行。12月社会消费品零售总额当月同比10.9%,处于年内次高点,楼市相关商品销售增速回落,年底汽车销售增速再升,一定程度上透支了2017年的需求,叠加区年高基数,今年汽车销售增速抬升空间受压。进出口数据虽超预期但增速放缓。

回暖整固,投资或为制造业带来新增量。工业增加值增速有所回落,受去产能持续发力、基建投资增速放缓和冬季因素的影响,12月生铁、粗钢、钢材、水泥产量同比增速下滑。但从先行指标来看,工业品价格回暖抬升、企业利润持续修复,利好制造业投资修复,加上民间制造业投资加快显示微观经济在逐渐激活以及东北“挤水分”逐渐缓解,制造业投资修复趋势或能为一季度工业增加值带来新的增量。

地产投资未必悲观。①政策收紧下地产销售回落,逐渐被市场情绪所消化;②地产投资超预期,在新开工和施工回升、库存去化后的补库需要、土地供应增量明显、房企到位资金抬升的逻辑下,一季度地产投资增速不会太悲观,从而也疏解了2017年全年增速的压力。

整体来看,投资、消费、出口这三项数据都难以找到超预期0.1的证据。投资、进出口、工业增加值、地产销售等对经济构成持平或拖累,未出现超预期的分项。我们用排除法提出一种可能供参考:由于大部分进入统计的企业规模较大,民间部门经历较长时间的出清,可能逐渐进入到阶段性均衡状态,民间固定资产回升佐证了这一趋势。

在地产投资、消费零售和民间投资的助推下,四季度经济超预期,一定程度上缓解了市场紧张情绪,预期得以巩固。目前来看,一季度经济逻辑仍集中在补库存、制造业投资、民间投资回暖和基建推进等因素,预计一季度经济增速维持在6.8%的概率较高。风险在于特朗普就职之后的政策落实,以及有可能引起的更为频繁的中美贸易摩擦。