贵州茅台:高端稳步扩容,预计茅台2020年市值天花板7000亿以上

品牌集中度极高的高端白酒稳步扩容几无悬念。在公款消费退出,高端白酒价格回归背景下,茅台2014年初率先企稳,动销好转,2016年以来,茅台量增价升,2016-17之交,茅台批价快速上行至1100元上方,2016年以“茅、五、泸(国窖系列)”为核心的高端白酒整体增长10%-15%,增幅近4000吨。随着中产阶级、大众富裕阶层的壮大,在公款消费退出背景下,高端以其总量稀缺性(行业量的占比0.35%-0.4%左右)获得了商务和大众富裕阶层需求的有力支撑。

茅台短期2017业绩确定性非常高,中期“十三五规划”千亿目标彰显自信。公司已披露了2016年经营数据和2017年经营计划,集团总结大会提到2017“654321规划”,2017年目标实现600亿收入,同比口径增长约20%,集团高层讲话“以更加优异成绩迎接党的十九大和省第十二次党代会”,我们认为这既预示着2017年业绩的确定性,也反映了公司发展自信,自信心还体现在集团十三五规划——收入达到千亿元级,如果这一规划得以实现,公司酒业收入应达到800亿附近。

简单估算2020年市值有望达到7000亿以上,市值天花板仍远。茅台集团于官网披露的“十三五规划”中提千亿销售愿景,我们按1000亿简单估算,其中酒业约800亿体量(含税,或另外按2016、17年4万吨茅台基酒,1000元/瓶测算再加上系列酒百亿附近,2017年系列酒43亿目标)。考虑到酒业净利润率50%附近,茅台净利润按照十三五规划,预计2020年可达到350亿附近,如果给20-25倍稳定估值,预计2020年对应市值7000-8750亿元,距离当前4459亿市值有56%以上的空间,也即公司市值天花板仍远。

重视茅台供给偏紧价格坚挺向上对五粮液的积极影响。茅台酒产量取决于5年前基酒产量,按照茅台2014-15年基酒产量情况(2014和2013接近,2015大幅下降)和2017年放量情况,2018-2019年茅台供给偏紧,需求缺口明显,也即茅台价格坚挺和上升更符合逻辑,在此情况下,五粮液未来2年量增价升是大概率事件。茅台价格提升对整个高端的带动明显,对酒业生态改善贡献大。

投资建议:公司是短期业绩确定性高,中期规划信心足的优质标的,在价升量紧情况下,公司具备更好的超预期能力。调高6个月目标价至405.00元,预测2017-2018年每股收益分别为16.10元和19.89元,目标价相当于2017年25倍的动态市盈率。

风险提示:下游需求不达预期导致十三五规划目标无法实现,估值受制于一般估值区间认知而不能有效突破。