水井坊:4季度高增,全年业绩大幅超预期

事件:公司发布业绩预增公告,预计2016年归属上市公司股东净利润同比增长160%左右,营业收入同比增长接近40%左右。

预增幅度显著超市场一致预期,其中4季度销售继续大幅向好,提价效应已体现。根据预增公告,全年营业收入同比增长接近40%,其中4季度单季预计收入同比增长高达70%,全年净利润增速160%左右,其中4季度净利润增速364%左右,4季度表现格外抢眼,我们估计原因:①公司于2016年11月底对核心单品臻酿8号和井台装进行小幅提价(10元/瓶),在销售态势良好情况下,提价效果较好,对销售收入和利润贡献直接;②受2017年春节提前影响,12月旺季销售同比增长较快。根据预告,公司2016年净利率预计达19%,已接近2012年高峰期盈利水平,反映了次高端高弹性特点。

我们2016年初判断水井坊为基本面最佳“小酒”得到充分验证,当前维持300-500元次高端白酒再逢最好窗口判断,建议积极关注次高端标的。

产品定位清晰,市场操作方式变革效果显著,2017年六大举措继续支持快速增长。公司从2016年初开始在全国范围内深化推行新总代模式,加强与省代合作,强化销售前端管理,渠道模式变革带来的效果较为显著,全年实行新总代模式的市场增速预计远高于平均增速。公司通过新总代模式助推核心市场开拓的同时,还积极推进核心门店建设,选取接近2500家门店进行推广,在终端陈列、吸引消费、品鉴支持等方面进行重点支持。公司核心单品臻酿8号、井台装价格定位清晰,均处于300-500元次高端核心价格带。

一方面受益于白酒消费升级和次高端品牌性价比大幅凸显,另一方面受益于渠道模式积极变革以及良好的渠道推力,公司两款核心单品全年动销表现优异。根据经销商调研反馈,基于市场反馈和产品组合需要,公司典藏新品计划于今年3月推出,终端价格定位在680-700元,中期有助于树高端品牌形象,也有望低基数上带来营销精喜。我们认为,后续公司在深化新总代模式、加强精细化管理、维持良好渠道推力以及加大品牌推广等关键性举措上继续落地并加强执行,将力促公司业绩持续快速增长。

次高端白酒再逢最佳时间窗口水井坊为强劲复苏典范。我们认为,在高端白酒复苏趋势不断明确的背景下,次高端白酒再迎2013年以来最佳时间窗口,近期水井坊、剑南春、郎酒、舍得等次高端主流品牌跟随高端白酒进行提价充分体现次高端白酒加速改善趋势。看好水井坊、舍得、青花汾酒等次高端全国化品牌动销加速,释放业绩复苏高弹性。

投资建议:我们预计公司2016-18年EPS分别为0.46/0.62/0.82元,维持买入-A评级,6个月目标价25元,对应17年PE为40倍。

风险提示:行业复苏低于预期;次高端酒竞争加剧;市场开拓不达预期。