宏观及策略:警惕PPI上行导致货币政策超预期收紧

2017年GDP平减指数将明显上升:预测2017年全年CPI在2.5%左右,即CPI仍然处于温和状态;但2017年PPI上行较快,全年PPI大约在5.5%左右。综合起来,GDP平减指数可能超过4%。

CPI整体温和,中枢上行:CPI整体涨幅温和,中枢预计仍较2016年有所上行,需要关注服务价格的上涨对CPI的影响。

PPI上行较快:翘尾因素导致PPI环比涨幅即使较2016年有所放缓,同比涨幅将依然可观;而2017年商品价格仍有上行空间。预计2017年1至4季度的PPI分别为7.3%、6.2%、5.5%和3.2%,呈逐季度回落趋势。全年PPI在5.5%左右。

不必高估PPI向CPI的传导:CPI中直接受PPI影响的部分只占35%-40%,本轮PPI生活资料上涨并不显著。至少在2017年,PPI维持高位的同时,CPI将依旧维持温和上涨。

PPI-CPI剪刀差扩大利于企业盈利复苏:一定程度上,可以把CPI理解为企业人工成本的指标,PPI和CPI之差则代表了企业的盈利空间。从历史数据看,PPI与CPI之差与企业利润率有着明显的正相关关系。

警惕货币政策超预期收紧:由于PPI上升对GDP平减指数的拉动,对价格上升给货币政策造成的压力仍然不可低估。GDP平减指数的快速上行仍可能导致货币政策的变动。2季度在内外因素交织下,如果届时经济增长没有明显的下行压力,必须警惕央行货币政策的超预期收紧。