债券市场周报:宏观经济略超预期,资金面趋紧,债券市场压力犹存

央行逆回购加“临时流动性便利”大幅净投放,但资金利率全线上行。上周,央行6个交易日均开展公开市场操作,通过7天、14天和28天期逆回购合计投放14400亿资金,上周逆回购到期2500亿,实现逆回购净投放11900亿。上周共有3340亿MLF到期,但是央行没有续作MLF,因此央行上周通过逆回购和MLF合计向市场公开净投放8560亿流动性。另外,上周五央行通过“临时流动性便利”操作为五大行定向降准1个百分点,提供临时流动性支持,操作期限28天,资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同,据测算,央行此次流动性释放的量大约6000亿元。但临近春节,资金紧张状况并没有得到缓解。截至1月20日,上周货币市场利率均上行。DR001利率为2.3790%,较1月13日上行29.06BP; DR007利率为2.6512%,较1月13日上行31.67BP; DR014利率为3.1456%,较1月13日上行60.90BP。银行间质押式回购日均成交量为19850.75亿元,较前减少2087.27亿元。银行间质押式回购平均利率为2.8475%,较前上行63.20BP。

利率债收益率短端下行,中长端上行,收益率曲线走峭。1年期国债收益率报2.6413%,下行4.53BP。3年期国债收益率报2.8082%,下行0.39BP,幅度最小。5年期国债收益率报2.9619%,上行1.67BP。7年期国债收益率报3.1851%,上行7.84BP,幅度最大。10年期国债收益率报3.2440%,上行4.18BP。期限利差方面,除10Y-7Y利差有所收窄外,其他期限利差均走阔,收益率曲线整体陡峭化。其中10Y-1Y利差走阔8.71BP,3Y-1Y利差走阔4.14BP,5Y-3Y利差走阔2.06BP,7Y-5Y利差走阔6.17BP,10Y-7Y利差缩小3.66BP。

宏观经济略超预期,资金面趋紧,债券市场压力犹存。2016年12月宏观经济数据略超预期,我们认为2017年一季度宏观经济仍能保持较高景气度。从资金面来看,尽管央行祭出“临时流动性便利”的创新工具,向市场投放大量流动性,但是此次投放的流动性成本与公开市场操作利率相近,且在28天后会如数收回,此举反映出央行只是为了保障春节前现金投放的集中性需求,防范银行体系流动性过于紧张,而非央行有货币宽松的意图。我们仍坚持我们在2017年年度策略报告中的观点,2017年央行的政策重心是稳汇率和去杠杆,货币宽松已成往事。因此,我们认为,此次流动性大额投放并未给债券市场带来趋势性操作机会,建议投资者继续谨慎,短久期操作。