转债市场周报:发展可转债,平衡再融资结构

市场回顾

权益先抑后扬,转债估值压缩:本周指数波动较大,指数先抑后扬,周一两市大幅重挫,尾盘企稳后在随后四个交易日维持弱势震荡格局,周涨幅0.33%。创业板指周一大跌,虽然随后有所反弹,但主要是指标股(乐视)的反弹较为明显,周跌幅1.01%。转债显著跑输正股,估值进一步压缩,其中三一转债涨幅居首,汽模、洪涛转债跌幅较大,跌幅均超过3%。

转债策略:关于再融资,监管层最新表态释放了什么信息

对于转债策略,纯债型转债没有跌出心动价格,偏股型转债部分估值较贵,整体机会依然不大,以关注跌出来的配置价值和波段交易为主要操作思路。从三个思路推荐具体标的:(1)债性组合,推荐15国盛EB、15国资EB,关注其价格下跌后的配置价值:(2)流动性组合,推荐三一转债和14宝钢EB;(3)成长组合,推荐广汽、顺昌、江南和蓝标,业绩高增长且具有较高确定性。

证监会新闻发言人张晓军表示:上市公司再融资目前存在问题,表现在部分公司过度融资、结构不合理;将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大;将发展可转债和优先股的再融资方式。

从证监会的表态猜测,定增的审核将更加严格,而可转债的审批进度可能提速,一个直观的证据就是近两月有6单可转债密集过会,其中包括规模300亿的光大银行(详见后文的“一级市场跟踪”)。2017年可转债的上马速度或超过市场的预期,短期内对于存量转债的估值可能会有所冲击。

我们可以对转债的供需进行一个简单的情景分析(基于震荡市的预期)。从潜在需求看,2013Q1-2014Q2期间(此阶段股指走势也呈现震荡市,剔除2014-2015牛熊市的影响),公募基金持有的转债市值500亿,占比30%,如果以500亿作为公募基金的最大需求,则公募基金能消化250亿左右的新增供给,考虑其他主要配置力量(保险+券商+QFII),预计能消化的新增供给很难超过400亿;从潜在供给看,待发转债和可交换债约1200亿,剔除优先配售(按30%的中性水平预估)后可供市场参与的规模约840亿,再考虑审批进度,假设50%能在2017年顺利上市,则潜在供给达到420亿(光大和宁波银行合计规模已达400亿,所以极大概率是超过这个预计值)。因此,从已经上报的项目来看,供给压力已经存在,如果继续新增供给,市场估值还得下台阶,直至达到新的动态平衡,即能吸引新增资金入场配置。

另外,我们对可转债和定增进行简单的对比。

目前我国市场上主要的再融资方式有三种:增发、配股和可转债,而其中增发主要是指定增。在三种再融资方式中,定增的规模最大,平均占比接近90%;而可转债的规模平均占比仅5%。2015和2016年,定增规模分别达到1.4万亿和1.8万亿的较高水平,而可转债上市规模仅186亿和310亿(未考虑私募EB),不及定增规模的2%。目前,尚未实施的定增方案预计募集资金接近2万亿,而待发可转债规模仅约1200亿。

一级市场跟踪

光大银行、永东股份发行可转债申请获得证监会发审委通过。截止目前,待发可转债19只,合计1102亿,待发公募可交换债5只,合计130亿。