策略简报:一年之机在于春

我们看好2017年A股的春季行情,核心逻辑是流动性的季节性改善,而流动性正是导致12月以来A股持续走弱的主因,辅助逻辑是企业盈利。配置上坚守价值主线,看好金融、化工、零售、旅游、环保等行业,看好消费、TMT行业的低估值龙头。一年之机在于春,建议投资者把握珍贵的春季窗口,将仓位、结构调整至最佳位置。风险方面,建议关注通胀、美元、金融领域去杠杆的超预期变化。

流动性季节性改善带来“春季躁动”

过往规律上看,A股素有“春季躁动”(2月-3月)的习惯。进一步统计发现,二月是春季最确定的阶段,2000-2016年17年间,全A指数在二月仅出现过两次下跌(01年和16年),但随后的三月均出现大幅反弹。对于概率如此之高的春季行情,我们认为流动性的季节性改善是主要原因。一方面是信贷错峰投放,一季度需求是淡季,但信贷是高峰;另一方面是年末的工资高峰,除了春节开支外,也会带来理财需求。

业绩高增长为今年春季行情护航

除了统计上的规律外,盈利也为今年的春季行情提供保障。截至去年11月,工业企业利润增速从前9月的8.4%进一步回升至9.4%,上市公司16Q4业绩增速也大概率会在三季度较高水平上进一步回升,同时17Q1仍有望维持高位。本轮业绩回升本质是地产周期,供给收缩只是放大器,17年下半年将迎来考验。业绩高增长当然有利于中短期市场,但不是核心逻辑。

估值:防范无风险利率进一步上行

去年12月以来的市场下跌,是对无风险收益率上行的适应性调整,市场整体估得以维持在相对合理的区间;1月16日创业板大跌后,市场估值的结构性压力也得到一定释放。目前,市场的整体估值只能说相对合理,无风险利率的进一步上行仍会对股市造成冲击。春季流动性的季节性宽松有助于缓解这一压力,这也是躁动的根本动力。我们需要防范的,是通胀、美元、金融领域去杠杆的超预期变化。

配置:坚守价值主线

“春季躁动”阶段,市场整体上涨概率大,但结构特征不明显。基于光大宏观组对经济“类滞胀”的判断,我们建议坚守价值主线,维持“价值股>消费股>周期股>创业板”的中期配置建议。行业主题方面,看好三条主线。1、涨价,包括非地产链的石化、造纸等供给约束性行业,和价格弹性较低的必选消费;2、利率上行,主要受益的是银行、保险;3、春节及两会相关主题,如旅游、环保等。