银河娱乐:大众市场强劲支持,新项目正在进行中

由于银河娱乐(「银娱」)拥有相对较强的大众市场支持,且未来几年陆续有新项目落成,我们相信公司占市场领先地位,市场一致预期2017年收入和净利分别同比增长1.4%和7%。基于14.8倍企业价值/息税折旧摊销前利润,相当于行业平均水平,我们给予银河娱乐买入评级,12个月目标价为40.6港元,对应现价有14.5%的上升空间。

最坏的时期已经过去-公司2016年第三季度营业额按年和按季分别上升5%和6%,至129亿港元。息税折旧摊销前利润按年及按季分别上升28%及18%至27亿港元。截至2016年9月30日,公司净现金为129亿港元,相当于每股3港元。与2015年同期收入同比下降29%,息税折旧摊销前利润同比下降36%相比,我们认为银娱最差的时间已经过去。

大众市场成为增长点-银娱2016年三季度大众市场收入环比增加10%,同比增加17%,显示较强大众市场支持。而据澳门政府博彩监察协调局,澳门整体大众市场在2016年三季度环比增长5.3%,同比增长3.9%,说明银娱在行业内表现较好,增加了其在大众市场的占有率。受内地反贪腐行动,资本外流管制及经济增长放缓影响,澳门博彩行业在过去两年经历了股价和收入的大幅下降,在这种情况下推动大众市场的增长能够使其保持在行业内的竞争优势。

澳门博彩业有复苏迹象-据澳门政府博彩监察协调局,2016年12月澳门博彩整体收入同比上涨8%至198亿澳门元,是连续第5个月同比正向增长。2016年整年,澳门博彩收入下降3.3%至2,232亿澳门元,和2015年同比大幅下降34.3%相比,缓和很多。

过夜旅客和非博彩收入成为未来增长点-由于澳门旅客数量反弹,且过夜旅客数量增加,我们相信澳门博彩收入已经稳定。据澳门特别行政区政府统计暨普查局,11月澳门过夜旅客数量同比增加10.4%至130万人次,占整体旅客数量的53.1%。旅客平均逗留市场同比增加0.1天,达1.2天。2016年前11个月,澳门总旅客数量增加0.2%,同时过夜旅客数量增加9.1%至1,400万。由于更多酒店在建,且会提供更多适合全家参与的活动,如表演和展览等,我们认为更多旅客会选择在澳门过夜,因此博彩和非博彩收入均会得到提高。

新项目正在进行时-银娱新项目凼仔三期在2016年末开始实施,同时凼仔四期会在2017年开始实施。大量楼层面积将被用于非博彩活动以吸引家庭旅客,同时新项目会拥有多于4,000间客房,公司在今年会公布更多细节。另外,在澳门博彩公司内,银娱首先被批准在横琴建造一个低密度的综合度假中心,占地面积约为2.7平方公里。由于内地旅客不需要进行签证便可前往横琴,其地理优势将给银娱带来机遇。