潍柴动力:盈利弹性超预期,重卡景气可持续

公司预计2016 年实现净利润21.5-25 亿元,中值23.2 亿元,大幅超越市场预期。主要受益于:1)超限超载治理政策影响、运输需求平稳增长以及基建投资需求复苏,重卡行业2016年销量73万辆(同比+33%);2)公司发动机主要客户市场份额上升,发动机出货量增速高于行业平均增速,利润率显著回升,盈利弹性超市场预期。

重卡行业景气持续至2018 年,超限超载治理和更新需求为主要驱动力。2016年8月18日,交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规,自2016年9月21日起,严禁双排车辆运输车进入高速公路;2018年7月1日起,全面禁止不合规车辆运输车通行,普及标准货运车型。我们认为,随着超限超载治理工作加强,将加速淘汰重卡不合规车型,行业景气度将持续至2018年。

海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议:上调公司2016/17/18年盈利预测为0.58/0.70/0.79元(2015年EPS为0.35元)。公司当前价10.22元,分别对应2016/17/18年18/15/13倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价14元,维持“买入”评级。