龙源电力:2016年发电量同比增长14%,风电限电改善趋势明显

2016年发电量同比增长13.55%:公司全年完成发电量40,574吉瓦时,同比+13.55%,其中风电发电量29,962吉瓦时,同比+16.55%;火电发电量9,981吉瓦时,同比+5.61%;其他可再生能源发电量630吉瓦时,同比+10.17%。公司12月风电发电量2,867吉瓦时,同比+22.82%。截至2016年底风电控股装机达到17.37吉瓦,同比+10.17%。

下半年弃风率改善明显,全年利用小时预计约1,901:12月公司风电限电率为12.88%,同比降4.35个百分点,延续了二季度以来限电率下降趋势。四季度为大风季叠加冬季供暖期,但我们估算公司2016年四季度限电率较三季度约持平,较2015年同期约下降5个百分点。预计因保障利用小时政策逐步落地,以及新增装机向非限电地区转移,限电率改善趋势有望延续。我们测算公司12月利用小时约为182小时,同比+6.1%;2016年利用小时约为1,901小时,同比略增13个小时。

新增装机向非限电地区转移,限电地区利用小时提升:公司2016年风电新增装机在非限电、限电省份占比分别为61%、39%,装机重点已经转移到中东南部等非限电地区。公司在限电地区的发电量12月同比增长23%,四季度同比增长27%。我们测算公司在限电地区的利用小时数12月同比增长13%,四季度同比增长18%,限电情况改善,资产质量提升。

风电是“十三五”完成能源结构调整的主要支柱,限电率改善取代装机增长成为新的主题。随着新增装机向南方转移、多条特高压线路陆续投运、市场交易电量促进消纳,预计限电率改善趋势将在2017、2018年持续。正式电价调整方案落地,好于市场预期,利好风电运营商。

维持公司“买入”评级,调整DCF目标价至HK$7.48:由于电价调整方案落地、煤炭价格变化以及无风险利率提升,调整公司目标价至HK$7.48,潜在涨幅16.4%,维持“买入”评级。预计公司2016-2018年营收的CAGR为8.4%、净利CAGR为16.5%。公司当前估值11.2x2017P/E、1x2017P/B,略高于港股风电运营同业,反映其国内风电运营龙头地位(市场份额领先、公司治理领先等),建议积极关注。

风险提示:限电改善不达预期,装机不达预期。