顺鑫农业2016年三季报点评:Q3营收大增,受毛利率拖累净利大幅下滑

Q3营收大增,净利大幅下滑。受低基数影响,2016Q3公司实现营收25.12亿元,同比大增40.57%,较Q1、Q2的12.35%、4.93%的营收增速出现明显改善。Q3公司实现归母净利润0.16亿元,同比大幅减少60.25%,主要由于Q3销售毛利率同比大幅下降8.2pct所致。

毛利率下滑明显,期间费用率和净利率微降,现金流表现优秀。2016年前三季度公司销售毛利率35.3%,同比降低2.1pct。前三季度公司期间费用率20.25%,同比微降0.3pct。其中销售费用率11.28%,同比减少1.18pct;管理费用率6.60%,同比基本持平;财务费用率2.37%,同比增0.8pct,主要由于房地产借款利息费用化增加所致,通过剥离房地产业务有望优化财务结构,降低大幅降低财务费用。前三季度公司净利率为2.96%,同比降0.93pct。同期公司经营活动现金流方面表现优秀,经营活动产生的现金流量净额为7.82亿元,同比大增151%。

地产业务加速瘦身,其他业务有序剥离。地产业务加速瘦身,上半年公司之全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司与北京和骏投资有限责任公司签署《顺鑫蓝光牛栏山项目委托开发管理合同》等一系列文件,委托北京和骏进行顺鑫蓝光牛栏山项目的开发管理。其他业务有序剥离,公司拟将北京顺鑫创新国际物流有限公司股权、北京顺鑫天宇建设工程有限公司股权、北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权出售给控股股东。

投资建议:维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为0.57元、0.69元。我们认为公司白酒业务成长空间巨大;受益于猪周期,公司2016年猪业务将获利;而剥离房地产资产以及并购牛羊肉资产将为业绩的增长带来高弹性。

风险提示:房地产业务剥离进度低于预期,低端酒竞争加剧。