非银金融行业:信托有望受益于PPP热潮

行情回顾:本周上证综指上涨1.63%,非银金融上涨0.05%,跑输上证综指1.58个百分点。券商板块下跌0.29%,跑输上证综指1.92个百分点。券商及信托数据:本周日均交易额4,287亿元环比上升20.52%,本周融资融券余额9,328亿元环比下降0.66%。本周新成立34支集合信托计划,总规模约为141.4亿元,环比前一周下降19.12%。

话题:信托有望受益于PPP热潮

PPP是政府和社会资本合作的一种项目融资模式,通常模式为社会资本承担设计、建设、运营、维护的大部分工作,并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报。未来PPP必然成为未来政信合作的主流方式,从历史经验看,政府类项目是安全性较高的业务,而2015年9月出台的“43号文”对传统构建地方融资平台地方式进行封堵。政信合作剩下的选项中PPP项目成最佳形式。理由二是政府对于PPP模式的推广势在必行,PPP模式或将是未来城镇化建设的主流融资渠道之一。

信托相对其它金融机构参与PPP的金融机构而言,具有资金成本方面的缺陷,同时具有管理能力方面的优点。从资金成本上看,相比险资和政策性银行信托融资成本较高,而信托计划一般期限在1至2年,与PPP动辄十年的期限相比相去甚远。从管理能力来看,信托综合优势显著:具有丰厚的股权投资经验和主动管理能力,以及信托作为金融市场“多面手”特性的可以优化PPP项目的识别、准备、实施过程和项目的后期经营管理。为项目公司提供更为完善的金融解决方案。结合两方面特性,我们认为信托公司未来进行PPP业务的发展方向有二,一是成为连接机构投资者的桥梁:信托公司应将现行的“一对一”的信托产品升级为信托基金,吸引机构投资者参与,使之规模化.长期化,以与PPP项目相契合。二是发行结构化产品:信托公司可借助长期从事信贷资产证券化所积累的经验,以优质PPP项目未来稳定的现金流为基础,设计出相关的资产证券化产品,为PPP项目公司融通资金。

目前信托公司参与PPP项目较多持观望态度,真正参与的较少。经统计信托公司2016参与的PPP项目数量为18个(不完全),从2016年信托参与的PPP项目来看,信托较多股权融资的模式(出资设立项目公司)的形式参与PPP,其次则是基金的融资模式,而债权模式仅有两例。这也印证了我们对信托公司参与PPP的优劣势的判断:资金成本的高企和期限的错配不利于债权融资模式,基金模式将更适合信托参与PPP。

仅管目前信托公司在进行PPP项目存在诸多不适应,PPP项目仍然是信托公司的一个机遇。从目前的政策导向来看PPP将成为我国新型城镇化的重要模式之一,未来20年将释放至少30万亿资金需求。PPP项目有望成为政信业务之后,信托公司的又一业务机会。

投资建议:强烈推荐主动管理能力较突出的安信信托(目标价25.80X推荐关注的爱建集团:金控牌照优势有望助力PPP项目中对接机构资金。以及*ST舜船:重组标的江苏信托近年频繁试水PPP项目。

风险提示:经济下行风险、政策层面抑制风险、金融机构同质化竞争风险。