超威动力:联手国际巨头,进军储能蓝海

与巨头GE合作深耕储能领域,国内行业地位彰显:公司发布公告,全资子公司超威绿钠将与GETechnologyDevelopment成立合资公司,进军钠氯化镍电池(简称钠盐电池)领域。超威绿钠及GE将分别出资3,000万、500万美元,对应85.7%及14.3%股权。根据技术转让及特许协议,合资公司将向GETechnologyDevelopment支付1,400万美元(以获取特许权)、独家费用(以获取特许权的独家性)、实际使用费;GETechnologyDevelopment将向合资公司交付技术文件并提供技术支持,以协助合资公司将能源存储产品商业化。

储能市场广阔,看好公司执行力:钠盐电池具有产品性质稳定、安全性高(不会燃烧或爆炸),能量密度大、使用寿命长等特性。由于政府政策的鼓励和可再生能源市场的增长,预期未来中国对储能电池的需求将持续上升。通过成立合资公司及技术转让及特许协议,公司可得到专业技术、GE专利及GE技术的使用权,从而于相对短时间内掌握储能电池技术,开拓储能电池制造及销售业务。相关产能预计于2018下半年投产,产品将应用于国内大巴车、风电光伏电站、智能电网等领域。

受益于差异化战略及竞争格局改善,盈利能力提升:普品小电池利润正处于2012年以来最好时期,大电池每组利润至少较小电池翻倍,经销商喜迎电池价格上涨。渠道调研显示,经销商销售结构中,中高端的“黑金+银合金+金超威”占比不低于30%,大电池占比30%,普品小电池占比仅有40%。中高端小电池(特别是黑金)以及大电池的每组盈利显著高于普品小电池,经销商盈利能力提升。退货率方面,目前黑金电池退货率明显低于普品(误退为主),普品退货率也同比呈下降趋势。

近期股价调整未有基本面原因,调整带来买入良机:公司股价近期调整较多,我们估计受可换股债券转股抛售影响,但公司基本面依然扎实。近期环保整治、铅价上涨、电池提价,我们认为与2011年非常类似。另外,超威受益于黑金电池推广,差异化战略效果初现,继续看好黑金的推广带来盈利能力的提升。当前股价对应6.2x2017P/E,与A股电池同业相比非常便宜,且大概率将进入下一批深港通名单。维持目标价HK$8.60,维持“买入”评级,对应7.9x2017P/E,潜在涨幅29%。